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維持“增持”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)，考慮到邊際改善因素，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.2 元，對(duì)應(yīng)1.1 倍2017 年P(guān)/EV。上調(diào)2017-2019 年EPS 盈利預(yù)測至4.19/4.64/5.16 元（2017-2018 年原預(yù)測值為4.13/4.61 元）。公司2016 年歸母凈利潤623.94 億元，同比增長15.1%，基本符合預(yù)期；歸母凈資產(chǎn)3834.49億元，較上年末增長14.7%。內(nèi)含價(jià)值采用償二代體系，投資收益率精算假設(shè)下調(diào)至5.0%，但風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率沒有同時(shí)下調(diào)。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，若精算假設(shè)不調(diào)整，2016 年末內(nèi)含價(jià)值同比增長24.8%，精算假設(shè)調(diào)整對(duì)內(nèi)含價(jià)值的影響為-7.4%，2016 年內(nèi)含價(jià)值實(shí)際增長15.6%。
    保險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出：1）壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利模式具備優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長強(qiáng)勁。新業(yè)務(wù)價(jià)值中死差、費(fèi)差等其他差占比高達(dá)66.1%；若不考慮精算假設(shè)調(diào)整影響，2016 年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長49.1%。公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保障型產(chǎn)品占比較高，剩余邊際增長快，未來將有持續(xù)強(qiáng)勁的盈利能力。2）產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率保持低位，前五大險(xiǎn)種除企財(cái)險(xiǎn)微虧外全部承保盈利。
    2016 年車險(xiǎn)增速仍較高，但非車險(xiǎn)中的第一大險(xiǎn)種保證保險(xiǎn)由于結(jié)構(gòu)調(diào)整大幅負(fù)增長39.9%。根據(jù)我們調(diào)研了解的信息，預(yù)計(jì)2017 年保證保險(xiǎn)增速將會(huì)回升，對(duì)保費(fèi)增速和綜合成本率均為正面影響。3）2016 年在低利率環(huán)境下取得6.0%的凈投資收益率難能可貴。4）銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)。資管公司第三方資管業(yè)務(wù)收入為20.54 億元，創(chuàng)新高。
    打造核心價(jià)值體系，個(gè)人業(yè)務(wù)利潤/客戶數(shù)/客均利潤/客均合同成果顯著，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。陸金所控股完成重組整合，各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長；平安好醫(yī)生完成A 輪5 億美元融資，估值達(dá)30 億美元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅回調(diào)對(duì)投資端的不利影響。