>> 東吳證券-中國平安（601318）龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，業(yè)績逆勢增長-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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投資要點(diǎn) 凈利潤逆勢增長15.1%，超出市場預(yù)期。公司16年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤623.9億元，同比增長15.1%，超出市場預(yù)期，并顯著領(lǐng)先同業(yè)(行業(yè)平均-40%)。
公司稅前利潤944.1億元，同比小幅+1.1%，所得稅同比大幅下降22%（免稅收入變化+15年遞延稅資產(chǎn)下降）。公司稅前利潤增速放緩主要因為：1）16Q1股市震蕩帶來權(quán)益類價差損失，公司16年總投資收益率5.3%，同比15年下降250BP，浮盈亦較15年縮水89億元；2）750天國債收益率移動平均快速下行導(dǎo)致準(zhǔn)備金補(bǔ)提，對稅前利潤影響約-289億元。 壽險代理人新單高增長推動NBV大增32.2%。16年代理人渠道新單規(guī)模保費(fèi)1016.3億元，同比增長38.8%，主要驅(qū)動因素為代理人資格限制放開導(dǎo)致的代理人數(shù)量爆發(fā)：16年公司代理人數(shù)量已達(dá)111萬人，較15年+27.7%。代理人新單保費(fèi)高增長推動NBV同比大增32.2%，達(dá)508.1億元。公司銀保渠道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：新業(yè)務(wù)價值率較高的期繳新單保費(fèi)同比+88.8%。 財險保費(fèi)承保利潤保持領(lǐng)先。由于公司內(nèi)部業(yè)務(wù)單元結(jié)構(gòu)調(diào)整，16年財險業(yè)務(wù)保費(fèi)增速+8.7%(其中車險+13%)，略低于行業(yè)平均增速10%左右；財險業(yè)務(wù)綜合成本率95.9%，較15年小幅上行30BP（車險費(fèi)改推高行業(yè)費(fèi)用率所致），保持同業(yè)絕對低位，承保利潤水平穩(wěn)定。在市場競爭日趨激烈的中國財險市場實現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模提升的同時保持承保盈利表明了公司財險業(yè)務(wù)難以撼動的競爭優(yōu)勢。 17年準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響見底帶來業(yè)績拐點(diǎn)+EV假設(shè)調(diào)整提高認(rèn)可度。1）750天國債收益率移動平均變化造成的準(zhǔn)備金補(bǔ)提對16年稅前利潤影響為-289億元。根據(jù)測算（假設(shè)當(dāng)前國債利率不變+不調(diào)整流動性溢價假設(shè)）：準(zhǔn)備金補(bǔ)提對17年稅前利潤的影響約-250億元，18年影響全部出清，17年下半年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。2）16年公司將EV長期投資收益率假設(shè)從5.5%下調(diào)至5.0%，對EV直接影響約為-6.6%，我們認(rèn)為該調(diào)整符合市場對于中國遠(yuǎn)期投資收益率的預(yù)期，將提高市場對于EV結(jié)果作為保險估值基礎(chǔ)的認(rèn)可度。
投資建議 公司作為中國保險行業(yè)的絕對龍頭，在壽險和財險業(yè)務(wù)方面均有很深的護(hù)城河，預(yù)計公司17/18/19年EPS分別為3.15/3.85/4.23元。目前公司17PEV僅0.86倍，處于絕對底部，安全邊際很高。短期來看，股息提升+陸金所上市推進(jìn)+17年業(yè)績拐點(diǎn)有望催化股價，公司估值有望較大幅度向上修復(fù)，我們認(rèn)為公司合理估值為1.10倍17PEV，對應(yīng)目標(biāo)46元/股，維持"買入"評級。 風(fēng)險提示：1.長端利率觸頂快速下行；2.萬能險新規(guī)驅(qū)動銀保渠道競爭加??；3.車險費(fèi)改加劇市場競爭。
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