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內(nèi)含價(jià)值總額達(dá)到6377 億元，YoY+16%，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值508 億元，YoY+32%。2016 年公司派發(fā)現(xiàn)金股息共0.75元，股利支付率22%，較去年提升4 個(gè)百分點(diǎn)。
    新業(yè)務(wù)價(jià)值三差發(fā)展均衡，從量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變
    平安新業(yè)務(wù)價(jià)值在今年實(shí)現(xiàn)了質(zhì)、量雙升。從量上看，人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)25%。這主要得益于個(gè)險(xiǎn)渠道的加強(qiáng)，2016 年平安代理人隊(duì)伍隊(duì)伍規(guī)模超110 萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)28%，創(chuàng)歷史新高。從質(zhì)上看，平安近年來(lái)在實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)的同時(shí)，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低利差依賴性，增強(qiáng)保障屬性，均衡死差、費(fèi)差的貢獻(xiàn)。2016 年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值構(gòu)成中，利差占比為34%；長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品利差占比近22%。2016 年平安壽險(xiǎn)剩余邊際余額4,547 億元，較年初增長(zhǎng)37%，而2016 年剩余邊際攤銷為382 億元，較2015 年同期增長(zhǎng)31%。
    償二代下釋放資本空間，持續(xù)釋價(jià)值加速修復(fù)估值
    今年公司保險(xiǎn)資金凈投資收益率6%，高于去年0.2 個(gè)百分點(diǎn)；總投資收益率5.3%，受2016 年上半年市場(chǎng)波動(dòng)和利率下滑影響較去年減少2.5 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)原則今年公司已下調(diào)內(nèi)含價(jià)值的長(zhǎng)期投資回報(bào)率精算假設(shè)50bp，但并未調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。在此調(diào)整上，公司內(nèi)含價(jià)值不減反增。這一方面是由于前段所述業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，另一方面也是受益于公司優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。因此，在充足的償付能力空間下，平安的業(yè)務(wù)價(jià)值將持續(xù)釋放，有助于公司估值加速修復(fù)。
    產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)定發(fā)展，銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，資管深化調(diào)整
    平安其余金融子版塊發(fā)展穩(wěn)定，與壽險(xiǎn)協(xié)同貢獻(xiàn)共進(jìn)。平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1,779 億元，同比增長(zhǎng)9%，凈利潤(rùn)127 億元；綜合成本率96%，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。平安銀行歸母公司凈利潤(rùn)226 億元，同比增長(zhǎng)3%，加大撥備力度，化解資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，大力推進(jìn)零售戰(zhàn)略；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.50 億元，信托啟動(dòng)“財(cái)富+基金”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；證券經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)；平安資產(chǎn)管理公司第三方資管業(yè)務(wù)收入創(chuàng)歷史新高。
    價(jià)值驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)領(lǐng)先，維持買入評(píng)級(jí)
    平安價(jià)值驅(qū)動(dòng)模式已成熟，三差均衡，利率敏感性降低，將持續(xù)穩(wěn)定釋放利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司2017、2018、2019 年P(guān)/EV 分別為0.8 倍、0.7 倍、0.6倍，目前處于估值歷史低位。同時(shí)，A/H 股折價(jià)6%，A 股標(biāo)的價(jià)值低估。
    維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率持續(xù)下降，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。