>> 安信證券-中國平安(601318)壽險新業(yè)務(wù)價值保持高增長-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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作者： |
趙湘懷 |
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■壽險維持高增速，個險占比較高。2016 年前三季度，中國平安壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費2955.5 億元，同比增長26%，壽險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值353.5 億元，同比增長48%。人均產(chǎn)能穩(wěn)步提升，同比增長7.7%，帶動個險新單保費同比增長39.5%，個險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費2807.7 億元，同比增長26.6%，個險業(yè)務(wù)占比達(dá)到95%，預(yù)計2016 年新業(yè)務(wù)價值增速將超過40%。
■產(chǎn)險業(yè)務(wù)增速趨緩，承保盈利能力提升。2016 年前三季度，中國平安實現(xiàn)產(chǎn)險保費收入1274.3 億元，同比增長4.8%，其中，車險實現(xiàn)保費收入1054 億元，同比增長11.9%。綜合成本率為94.9%，比2016 年上半年微降0.4%，公司承保盈利能力有所提升。預(yù)計全年產(chǎn)險保費增速將保持在2.5%至3%，綜合成本率將繼續(xù)保持在95%左右。
■險資投資規(guī)模提升，投資收益率趨穩(wěn)。截至2016 年前三季度，中國平安保險資金投資組合規(guī)模達(dá)到1.99 萬億元，比年初增長8.6%。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行和市場波動等因素的影響下，2016年前三季度，中國平安實現(xiàn)投資收益837 億元，同比下降21%，總投資收益率4.9%，凈投資收益率6%，均比2016 年上半年有所提升，預(yù)計2016 年公司總投資收益率維持在4.5%至5%。
■準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整對業(yè)績造成壓力，但利好凈資產(chǎn)。受到2015 年多次降息的影響，中國平安下調(diào)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)，前三季度減少凈利潤172 億元。預(yù)計750 日10 年期中債國債收益率在2016 年將下降約25bps，未來公司或?qū)⑼ㄟ^上調(diào)合理溢價部分的假設(shè)來減小折現(xiàn)率下降的幅度。公司大類資產(chǎn)配臵中債券占比超過47%，其中計入可供出售金融資產(chǎn)科目的占比約為16%，債券利率下降將會提升債券資產(chǎn)的公允價值，并帶動凈資產(chǎn)上升。
■平安銀行業(yè)績增長穩(wěn)定，投產(chǎn)效率持續(xù)優(yōu)化。2016 年前三季度平安銀行實現(xiàn)凈利潤187 億元，同比增長5.5%，成本收入比27.7%，同比下降4.44 個百分點，投產(chǎn)效率持續(xù)優(yōu)化。凈利差2.62%、凈息差2.73%，分別同比提升0.22 和0.16 個百分點；不良貸款率1.56%，撥備覆蓋率 164.39%。預(yù)計平安銀行將持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推動業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，業(yè)績增長維持多元驅(qū)動。
■信托業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。平安信托以“零售+基金”為核心業(yè)務(wù)模式，積極推動業(yè)務(wù)模式改造與轉(zhuǎn)型，2016 年前三季度，信托資產(chǎn)管理規(guī)模6264.9 億元，較年初增長12%，其中事務(wù)管理類規(guī)模達(dá)到3255 億元，較年初增長44.9%，投資類規(guī)模為1507.7 億元，較年初下降12.2%，融資類規(guī)模為1502.2 億元，較年初下降7.3%，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有序進(jìn)行。
■持續(xù)加強(qiáng)個人客戶經(jīng)營，客戶遷徙效果顯著。截至2016 年三季度末，平安集團(tuán)個人客戶總量達(dá)到1.25 億，前三季度新增客戶2682 萬，其中，線上客戶總量7620 萬，占個人客戶總量的61%；2016 年前三季度，集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶的人數(shù)達(dá)823 萬，占前三季度新增客戶總量的30.7%。同時，1339 萬核心金融公司的客戶通過注冊互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺賬戶轉(zhuǎn)化為線上客戶，占前三季度新增互聯(lián)網(wǎng)用戶總量的14%。
■投資建議：買入-A 投資評級，預(yù)計2016 年-2018 年EPS 分別為3.34 元、3.78 元和4.77元，6 個月目標(biāo)價50 元。
■風(fēng)險提示：宏觀大幅下行；銀行不良大幅增長；利率下行超預(yù)期
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