>> 申萬宏源-中國平安(601318)新業(yè)務(wù)價值快速增長，凈投資收益率不降反升-160819
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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作者： |
王勝 |
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其中，2016 年上半年壽險新業(yè)務(wù)價值同比強勁增長42.7%，整體內(nèi)含價值大幅提升，同比增長11.2%，代理人隊伍超過百萬，產(chǎn)能穩(wěn)步提升。
剔除遞延稅減計及普惠金融重組影響后，業(yè)績?nèi)詢?yōu)于同業(yè)。1）所得稅同比大幅下降，上半年利潤總額下降5.9%，但所得稅減少50.3%，主要原因是應(yīng)稅利潤下降以及去年同期減計遞延所得稅資產(chǎn)57 億導致去年所得稅基數(shù)較高；2）二季度完成普惠金融重組，確認處置錦聯(lián)有限的凈投資收益為94.97 億元。剔除這兩部分因素影響，公司凈利潤同比減少約22%，相比同業(yè)業(yè)績預(yù)告凈利潤下降45%-70%，中國平安業(yè)績?nèi)詢?yōu)于同業(yè)，超于預(yù)期。
壽險業(yè)務(wù)質(zhì)量高，為日后利潤釋放奠定基礎(chǔ)。保費規(guī)模穩(wěn)步增長，壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費2181.92 億元，同比增長26.3%。壽險業(yè)績大幅好于同業(yè)，平安壽險實現(xiàn)凈利潤167.60億元，同比增長7.8%，因保費質(zhì)量高，期繳保費占個人新業(yè)務(wù)規(guī)模保費（761.93 億元）84%，死差益和費差益占比較高，帶動新業(yè)務(wù)價值快速增長，一年新業(yè)務(wù)價值同比提升23.9%。截至2016 年6 月底，代理人隊伍首次突破100 萬，同時人均產(chǎn)能和收入逐步提升，上半年人均每月首年規(guī)模保費10.5 元，同比增長4.9%。
產(chǎn)險業(yè)務(wù)品質(zhì)繼續(xù)保持優(yōu)良，綜合成本率為95.3%。（1）平安產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入837.85 億元，同比增長2.9%，其中，來自于交叉銷售、電話及網(wǎng)絡(luò)銷售的保費收入401.2億元，同比增長13.3%，渠道貢獻占比提升至47.9%。（2）綜合成本率較去年同期上升1.7 個百分點，主要原因是公司對盈利較好的保證保險產(chǎn)品進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。
總投資收益率為4.4%，同比下降3.3 個百分點，凈投資收益率為5.7%，同比上升0.6個百分點。1）凈投資收益同比增長41.7%，主要原因是固定收益類投資利息收入和權(quán)益投資分紅收入增加，長期債的占比超過30%，匹配保險資金長期負債，穩(wěn)定收益。2）總投資收益同比下降51.4%，主要原因是國內(nèi)資本市場低迷，股票基金買賣差價等已實現(xiàn)收益大幅減少。
維持“增持”投資評級。公司業(yè)務(wù)增長趨勢和質(zhì)量良好，壽險新業(yè)務(wù)價值快速增長，產(chǎn)險業(yè)務(wù)品質(zhì)繼續(xù)保持優(yōu)良，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，維持“增持”評級，不調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為3.56、3.69 和4.17，目前股價對2016 年P(guān)EV 為0.92 倍，估值處于低位，維持“增持”評級。
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