>> 安信證券-中國平安(601318)個險增長引領(lǐng)行業(yè)，但投資收益率下行-160818
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2016/8/18 |
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作者： |
趙湘懷 |
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■個險繼續(xù)強勁增長，預(yù)計2016 年新業(yè)務(wù)價值增速將超過40%。2016 年上半年，中國平安壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費同比增長26%，壽險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值240.17 億元，同比增長42.7%。
個險營銷員數(shù)量達(dá)到105 萬，較2015 年底增長20.2%，帶動個險業(yè)務(wù)同比增長26.4%，個險業(yè)務(wù)占比達(dá)到94%，個險業(yè)務(wù)占比創(chuàng)新高，預(yù)計2016 年新業(yè)務(wù)價值增速將超過40%。
■產(chǎn)險業(yè)務(wù)增速趨緩，業(yè)務(wù)質(zhì)量保持穩(wěn)健。2016 年上半年，中國平安實現(xiàn)產(chǎn)險保費收入837.85 億元，同比增長2.9%，市場占有率達(dá)18.1%。其中，車險實現(xiàn)保費收入706.95 億元，同比增長14.1%。綜合成本率為95.3%，與2015 年相比保持穩(wěn)定。預(yù)計全年產(chǎn)險保費增速將保持在2.5%至3%，綜合成本率將繼續(xù)保持在95%左右。
■投資規(guī)模穩(wěn)步增長，凈投資收益率相對穩(wěn)定。截至2016 上半年，中國平安保險資金投資組合規(guī)模約1.8 萬億元，較年初增長約5%。在宏觀經(jīng)濟下行以及權(quán)益市場波動等不利因素的影響下，2016 年上半年，中國平安實現(xiàn)保險資金總投資收益380.28 億元，同比下降51.4%，總投資收益率為4.4%，但凈投資收益率維持在5.7%，好于預(yù)期，預(yù)計2016 年公司總投資收益率維持在4.5%至5%。
■利率下行對業(yè)績造成壓力，但利好凈資產(chǎn)。受到2015 年多次降息的影響，預(yù)計750 日10 年期中債國債收益率在2016 年將下降約25bps，公司將下調(diào)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)，根據(jù)公司2015 年數(shù)據(jù)測算，折現(xiàn)率每減少10bps，公司凈利潤將減少約67 億元，預(yù)計公司將通過上調(diào)合理溢價部分的假設(shè)來減小折現(xiàn)率下降的幅度。公司大類資產(chǎn)配臵中債券占比超過47%，其中計入可供出售金融資產(chǎn)科目的占比約為16%，債券利率下降將會提升債券資產(chǎn)的公允價值，并帶動凈資產(chǎn)上升。
■平安銀行業(yè)績增長穩(wěn)定，不良態(tài)勢趨緩。2016 年上半年平安銀行實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長17.59%，凈利潤實現(xiàn)同比增長6.1%。成本收入比28.80%，同比下降3.42 個百分點，投入產(chǎn)出效率持續(xù)優(yōu)化。凈利差2.67%、凈息差2.79%，分別同比提升0.1 和0.08 個百分點；不良貸款率1.56%，撥備覆蓋率160.82%，表現(xiàn)好于預(yù)期。平安銀行將繼續(xù)推動業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，業(yè)績增長維持多元驅(qū)動，下半年業(yè)績表現(xiàn)仍值得期待。
■信托繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。平安信托持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，事務(wù)管理類規(guī)模占比增加到51.8%，投資類規(guī)模下降到24.7%，融資類規(guī)模下降到23.5%。2016 年上半年信托資產(chǎn)管理規(guī)模6437.66 億元，較年初增長15.3%，凈利潤8.98 億元。
■客戶遷徙效應(yīng)持續(xù)加強。2016 年上半年，平安核心金融公司的個人客戶總量達(dá)到1.2億，上半年新增客戶1,773 萬，同比增長37.1%；637 萬互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新客戶，占上半年新增客戶總量的35.9%，集團內(nèi)各子公司新增客戶中的43.0%來自客戶遷徙。公司移動端累計用戶量1.82 億，較年初增長70.2%。
■投資建議：買入-A 投資評級，預(yù)計2016 年-2018 年EPS 分別為3.34 元、3.78 元和4.77 元，6 個月目標(biāo)價50 元。
■風(fēng)險提示：銀行不良大幅增長；宏觀大幅下行；投資收益大幅減少。
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