>> 中銀國際-中國平安（601318）：壽險新業(yè)務(wù)價值增長依舊迅猛，凈投資收益率相對穩(wěn)固-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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作者： |
魏濤 |
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2016 上半年，公司每股內(nèi)含價值為33.62 元，每股新業(yè)務(wù)價值為1.31 元；每股凈資產(chǎn)19.91 元，每股凈利潤2.28 元。
公司擬以總股本18,280,241,410 股為基數(shù)，向本公司股東派發(fā)截至2016 年6月30 日止6 個月期間的中期股息每股0.20 元（含稅），共計3,656,048,282 元。
主要業(yè)務(wù)發(fā)展情況：
一、利潤貢獻更加多元化，板塊表現(xiàn)各異
2016 上半年，在復雜經(jīng)濟局勢下，公司各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展情況有所差異；壽險憑借穩(wěn)健經(jīng)營，在行業(yè)及同類公司凈利潤大幅縮減的整體背景下，仍取得了凈利潤同比3.87%的增長；產(chǎn)險在渠道劃分調(diào)整、保費收入增速放緩，以及投資收益下降等影響下，凈利潤同比下降22.77%。
投資市場環(huán)境不佳，同樣成為了信托和證券板塊凈利潤下滑的因素之一。
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)在客戶遷徙、開放式平臺建設(shè)等方面發(fā)揮日益重要作用，凈利潤貢獻占比顯著提升；但同時，其中主要原因包含公司確認了普惠金融重組交易（即平安海外控股轉(zhuǎn)讓錦聯(lián)有限100%股權(quán)給陸金所控股的股權(quán)交易）的凈利潤94.97 億元。
二、壽險新單價值持續(xù)高增長，人力規(guī)模突破百萬
截至2016 上半年，公司代理人數(shù)量突破104 萬人，較2015 年末提升20.22%。
新單保費保持高增長，規(guī)模保費新業(yè)務(wù)同比增長40.52%、保費收入新業(yè)務(wù)同比增長46.13%；其中銀保期交業(yè)務(wù)有顯著增長，規(guī)模保費收入同比增長139.95%，保費收入同比增長142.20%。
在新單業(yè)務(wù)快速增長下，續(xù)期業(yè)務(wù)在整體保費收入的占比有所下降，在規(guī)模保費中占比62.98%、同比下降3.66 個百分點，在保費收入中占比58.08%、同比下降3.79 個百分點。
在保費增長同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化，傳統(tǒng)壽險和長期健康險占比有進一步提升；年金保險的增速顯著，占比同比提升3.87 個百分點。
代理人渠道依然是新業(yè)務(wù)價值貢獻的主體，2016 上半年新業(yè)務(wù)價值有91.81%來自于代理人渠道，但這一占比較同期下降了0.64 個百分點；與此同時，電銷、互聯(lián)網(wǎng)及其他渠道的新業(yè)務(wù)價值貢獻有所提升，占比為7.22%、較同期提升了1.18 個百分點。
產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值率保持穩(wěn)步提升，2016上半年首年保費新業(yè)務(wù)價值率為28.6%、較同期提升0.2 個百分點；標準保費新業(yè)務(wù)價值率為33.6%、較同期提升0.3 個百分點。
三、綜合成本率保持良好，綜合費用率有所抬升
車險保費依然保持了14.13%的同比增長；受保費結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，車險的占比提升至84.19%。
截至2016 年上半年，財險綜合成本率為95.3%，較同期提升1.7 個百分點；賠付率為54.9%，較同期下降2.1 個百分點；費用率為40.4%，較同期上升3.8 個百分點。
商車費改雖然可以更好地區(qū)分風險、差異化定價，從而改善賠付情況；但價格和費用的競爭，也給財險公司經(jīng)營帶來了更多的負擔。
總體來看，平安財險的綜合成本率仍控制在較好水平。
四、凈投資收益率保持穩(wěn)健增長，總投資收益率受市場影響波動較大在大類資產(chǎn)配臵方面，目前較2015 年末相比較為穩(wěn)定，固定收益類資產(chǎn)占比為76.5%、較上年末下降1.2 個百分點，權(quán)益類投資占比為16.6%、較上年末提升0.4 個百分點。
在權(quán)益投資中，只有權(quán)益型基金的規(guī)模有約30%的縮減，而優(yōu)先股、理財產(chǎn)品、股權(quán)類基建投資和非上市股權(quán)投資等方面的投資規(guī)模都有20%至40%左右的增加；股票投資規(guī)模為1,276.63 億元，占比為7%、較上年末下降0.2 個百分點。
在利率下行的背景下，公司動態(tài)配臵權(quán)益資產(chǎn)，且權(quán)益投資分紅收益率同比上升；2013 至2014 年間，高質(zhì)量、高收益的另類資產(chǎn)仍提供著較高的收益回報；同時積極發(fā)掘海外另類投資機會，多渠道提升投資收益。
公司2016 上半年仍取得了5.7%的凈投資收益率、高于同期0.6 個百分點；但受資本市場低迷影響，總投資收益率較同期下降3.3 個百分點、為4.4%。
中銀證券觀點：
1、 公司保險業(yè)務(wù)高速增長具備持續(xù)性，壽險業(yè)務(wù)渠道、產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)利于貢獻較高業(yè)務(wù)價值，財險綜合成本率控制較為理想，保險業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良；
2、 綜合金融打通傳統(tǒng)金融
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