>> 海通證券-中國(guó)平安(601318)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15％,NBV增長(zhǎng)32％,投資回報(bào)等精算假設(shè)調(diào)整可提-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利改善，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)價(jià)值。給予1.3 倍17P/EV 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.15 元，推薦買入。
中國(guó)平安2016 年凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)15.1%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)14.7%。1）2016 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)624 億元，同比增長(zhǎng)15.1%，大幅領(lǐng)先同業(yè)。主要原因包括壽險(xiǎn)等業(yè)務(wù)品質(zhì)優(yōu)良、所得稅費(fèi)用大幅減少、確認(rèn)了普惠金融重組交易的凈利潤(rùn)95億元等。2）結(jié)構(gòu)方面，壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、證券和其他（互聯(lián)網(wǎng)金融等）業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.4%、-1.7%、2.9%、-5.7%和58%。3）2016 年末公司歸母股東權(quán)益3834 億元，較年初增長(zhǎng)14.7%。4）客戶經(jīng)營(yíng)方面，2016 年末集團(tuán)個(gè)人客戶1.31 億，增長(zhǎng)20%；新增客戶0.38 億，增長(zhǎng)25%。
中國(guó)平安對(duì)精算假設(shè)進(jìn)行了審慎性調(diào)整，調(diào)整后的償二代下內(nèi)含價(jià)值仍實(shí)現(xiàn)15.6%的較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)可顯著提升估值。1）公司實(shí)施了償二代內(nèi)含價(jià)值評(píng)估，在不考慮精算假設(shè)調(diào)整的情況下，2016 年內(nèi)含價(jià)值為6885 億元，較去年（償二代回溯后）同比大幅增長(zhǎng)24.8%。2）公司根據(jù)審慎原則進(jìn)行了較大的精算假設(shè)調(diào)整，將長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)從5.5%下調(diào)至5.0%，將投資收益的豁免所得稅比例從18%下調(diào)至16%，但并未相應(yīng)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。受此影響，2016 年內(nèi)含價(jià)值6377 億元，同比增速降至15.6%，對(duì)應(yīng)每股內(nèi)含價(jià)值34.88 元。3）精算假設(shè)調(diào)整后的內(nèi)含價(jià)值可信度顯著增強(qiáng)，將有利于估值水平大幅提升。
平安壽險(xiǎn)NBV 同比增長(zhǎng)32.3%，隊(duì)伍發(fā)展成果顯著，業(yè)務(wù)與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1）2016 年壽險(xiǎn)NBV 在不考慮精算假設(shè)調(diào)整情況下的同比增速擴(kuò)大至49.1%，較前3 季度增速進(jìn)一步加快。2）隊(duì)伍發(fā)展方面，個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量增加27.7%，突破110 萬(wàn)。人均產(chǎn)能增加8.1%，人均收入增加17.4%。3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)在NBV 中的占比高達(dá)74.5%，同比提升4.7pt。4）利潤(rùn)結(jié)構(gòu)方面，壽險(xiǎn)NBV 中利差占比僅為33.9%，而死差和費(fèi)差占比高達(dá)66.1%，顯著優(yōu)于同業(yè)。5）壽險(xiǎn)剩余邊際余額4547 億，較年初增長(zhǎng)37.4%，預(yù)計(jì)可持續(xù)釋放利潤(rùn)。
平安產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率95.9%，承保盈利能力持續(xù)改善。1）受主動(dòng)調(diào)整保證保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率較去年提升了0.3pt，但同比增幅已較年中的1.7pt大幅收窄，承保盈利改善。2）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.7%，其中車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)13.4%，車險(xiǎn)市場(chǎng)占有率提升0.6pt。
平安投資收益率企穩(wěn)。1）2016 年總投資收益率5.3%，同比下降2.5pt；凈投資收益率6.0%，同比上升0.2pt，均較年中大幅改善。2）配臵結(jié)構(gòu)方面，公司對(duì)于優(yōu)先股、各類理財(cái)產(chǎn)品等非標(biāo)資產(chǎn)的配臵比例明顯上升。3）公司2016 年末仍有超過(guò)200 億的浮盈，利好未來(lái)利潤(rùn)表現(xiàn)。
平安互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局日趨完善，價(jià)值將逐步體現(xiàn)。陸金所控股完成B 輪12 億美元融資，估值185 億美元；平安好醫(yī)生完成A 輪5 億美元融資，估值30 億美元。
維持“買入”投資評(píng)級(jí)。平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)與產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利能力持續(xù)改善，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，精算假設(shè)的審慎性調(diào)整有利于估值顯著提升。預(yù)計(jì)17 年內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)15%，給予1.3 倍17P/EV 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.15 元，推薦買入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。
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