>> 安信證券-中國平安(601318)互聯(lián)網(wǎng)提升質(zhì)與量，成就零售金融之王-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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■壽險(xiǎn)聚焦個(gè)險(xiǎn)，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。2016 年公司實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)收入約3552 億元（YoY+25%），市場份額為12.7%（較2015 年基本持平），公司強(qiáng)化個(gè)險(xiǎn)優(yōu)勢，營銷員隊(duì)伍持續(xù)增長，截至2016 年末個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)代理人超過110 萬（YoY+27%）創(chuàng)新高，代理人產(chǎn)能穩(wěn)步提升，首年規(guī)模保費(fèi)人均產(chǎn)能達(dá)到7821 元/月（YoY+8%），在營銷員規(guī)模和人均產(chǎn)能的雙輪驅(qū)動(dòng)下，2016 年公司代理人渠道新業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)達(dá)到1016億元（YoY+38%）。公司產(chǎn)品以保障型業(yè)務(wù)為主，新業(yè)務(wù)價(jià)值中長期保障型業(yè)務(wù)占比74%左右，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值率（51.4%）也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀保渠道（2.8%），優(yōu)化的保費(fèi)結(jié)構(gòu)推動(dòng)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長32%。
預(yù)計(jì)2017 年?duì)I銷員數(shù)量穩(wěn)步提升，壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速將保持在25%以上，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)計(jì)保持在18%以上。
■產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長穩(wěn)定，盈利能力保持優(yōu)良。2016 年平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1779 億元（YoY+8%），受益于交叉銷售、電網(wǎng)銷等多元化的渠道布局，車險(xiǎn)保費(fèi)（YoY+13%）高速增長，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場優(yōu)勢較為明顯，占有率提升至21.7%。受益于賠付率改善至54.4%，綜合成本率維持在95.9%，保持較好的盈利能力。預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速將保持在15%左右，綜合成本率將保持在95.3%左右。
■投資規(guī)模穩(wěn)步增長，凈投資收益率提升。受益于保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增長，2016 年公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.97萬億元（YoY+13%），公司提前布局優(yōu)質(zhì)固定收益資產(chǎn)、優(yōu)先股等，使得2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益1050億元（YoY+23%），凈投資收益率提升至6%，但受國內(nèi)資本市場低迷的影響（2016 年全年上證綜指下跌12%，深證成指下跌19%），公司總投資收益下降20%，總投資收益率回落至5.3%，2017 年資本市場整體企穩(wěn)有助于公司總投資收益率的穩(wěn)定。
■線上線下全面布局，打造金融生態(tài)圈。
（1）銀行加快零售轉(zhuǎn)型。平安銀行2016 年業(yè)績增長穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1077 億（YoY+12%），零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，2016 年零售貸款余額2913 億元（YoY+42%），信用卡流通戶數(shù)2274 萬戶（YoY+29%），零售業(yè)務(wù)（含信用卡）累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤93 億元（YoY+147%）。
（2）信托、證券、租賃穩(wěn)健發(fā)展。信托業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，2016 年信托業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤23 億元，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到6772 億元（YoY+21%），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整；證券業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，2016 年受到資本市場震動(dòng)以及交易量下滑影響，平安證券實(shí)現(xiàn)凈利潤22 億元（YoY-10%），表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。截至2016年底平安融資租賃實(shí)現(xiàn)凈利潤約13 億元（YoY+108%），總資產(chǎn)規(guī)模突破千億（YoY+50%），資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良資產(chǎn)率控制在1.04%。
（3）互聯(lián)網(wǎng)金融一騎絕塵。陸金所控股2016 年零售端交易量達(dá)1.5 萬億元，截至2016 年末零售端資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4383 億元，平安好醫(yī)生完成A 輪5 億美元融資，估值達(dá)30 億美元，已累計(jì)為1.3 億用戶提供健康管理服務(wù)，月活躍用戶數(shù)峰值突破2600 萬，日咨詢量峰值44 萬。
■聚焦個(gè)人客戶價(jià)值，持續(xù)推動(dòng)客戶遷徙。
（1）個(gè)人客戶價(jià)值成為公司價(jià)值增長動(dòng)力。2016 年公司個(gè)人客戶數(shù)達(dá)到1.31 億（YoY+20%），客均合同達(dá)到2.21 個(gè)（YoY+8%），客均利潤達(dá)到311.5 元（YoY+7.8%），推動(dòng)個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤408 億元（YoY+29%），占集團(tuán)歸屬于母公司股東凈利潤的65.4%。公司通過金融發(fā)展模式創(chuàng)新推動(dòng)客戶遷徙，通過不同產(chǎn)品與服務(wù)之間的交叉銷售，傳統(tǒng)金融與金融生態(tài)圈協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司整體價(jià)值提升。
（2）客戶遷徙提升協(xié)同效應(yīng)。2016 年公司互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)3.46 億（YoY+43%），APP 用戶達(dá)到2.33 億（YoY+117%），用戶在各互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之間遷徙量達(dá)到6905 萬人次（YoY+31%），戶均服務(wù)數(shù)達(dá)到1.94 項(xiàng)（YoY+16.2%），各類互聯(lián)網(wǎng)金融公司業(yè)務(wù)高速增長，未來傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步提升。個(gè)人客戶中有3150 萬同時(shí)持有多家子公司的合同（占比24%），平安充分利用集團(tuán)核心金融優(yōu)勢，通過客戶遷徙提升經(jīng)營效率，帶動(dòng)客戶價(jià)值持續(xù)提升以及盈利能力的穩(wěn)健增長。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50 元。預(yù)計(jì)公司2017 年至2019 年EPS 分別為4 元、4.85元、5.7 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、利差風(fēng)險(xiǎn)、銀行不良風(fēng)險(xiǎn)
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