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2016 年平安主打的保障型保單死差占比為78%。增量（新業(yè)務價值）中死差占比為66%。存量中（有效業(yè)務價值）中死差占比預計為60%左右。顯然，未來3 年死差將成為平安壽險核心利潤來源。
    降低對投資的依賴，死差占比提升將逐步提升估值。死差將帶來確定性的利潤，有較顯著的P/EV 倍數(shù)。友邦是中國保險公司的榜樣，主要依靠死差驅動利潤增長，2017 年P/EV 為1.7 倍。平安憑借最優(yōu)秀的代理人渠道正處于中國保障業(yè)務的寡頭地位，未來有望依靠死差利潤的持續(xù)增長而分享估值溢價。
    風險提示。金融去杠桿帶來資產價格下跌風險、銀行壞賬上升風險。
    盈利預測、估值及投資評級。在11%貼現(xiàn)率、5.0%的長期投資回報率假設下，預計公司2017/18/19 年EVPS 為41.7/50.2/60.1 元（維持預測），A 股股價對應2017/18/19年P/EV 為1.02/0.85/0.71 倍，H 股股價對應P/EV 為1.02 /0.84/0.71 倍。預計2018年起，壽險死差將驅動公司利潤高增長，維持A/H 股“增持”評級。