>> 申萬宏源-冀東水泥(000401)符合預(yù)期，銷量顯著下滑，Q2景氣度進(jìn)一步上行-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
大?。?/td>
| 399KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2 季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.82 億元，同比上升25.28%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.11 億元，為13 年以來新高，去年同期虧損 1.15 億元，實現(xiàn)扭虧為盈。上半年公司毛利率28.69%，為12 年以來歷史新高，同環(huán)比分別提高14.9 和4.53 個百分點。
銷量大幅下滑，Q2 噸毛利處于歷史次高位。因冬季停窯1-6 月華北地區(qū)水泥產(chǎn)量共計2061 萬噸，同比大幅下滑16.7%，京津冀地區(qū)產(chǎn)量共計1211 萬噸，同比下滑14.1%。17 年上半年公司水泥熟料銷量共計2625 萬噸，同比減少19%。上半年京津冀地區(qū)高標(biāo)水泥均價394 元,同比提高144元,公司1-6 月水泥噸均價282 元，同比提高99 元。受益行業(yè)景氣度回暖，上半年公司部分合營及聯(lián)營公司虧損收窄至34 萬元，去年同期虧損0.7 億元。2 季度高溫雨水天氣影響顯著，我們預(yù)計公司2 季度單季銷量1690 萬噸，同比下滑 22%。預(yù)計Q2 單季公司噸均價318 元，同環(huán)比分別大幅提高119 元和109 元；受煤炭價格上漲影響，公司單季噸成本同比提高58 元至218元，噸毛利100 元，同環(huán)比提高61 元和55 元，略低于11 年歷史最高位。因銷量下滑致噸費用高達(dá)58 元，同比高19 元。2 季度單季公司公允價格變動凈收益較去年同期減少1.22 億元，我們預(yù)計主要因為中再資環(huán)股價變動減少1.15 億元，若剔除此項變動，公司2 季度單季凈利潤將進(jìn)一步增厚。
區(qū)域絕對龍頭，預(yù)計下半年價格高位震蕩。冀東、金隅合并穩(wěn)步推進(jìn)，雙方在管理、水泥業(yè)務(wù)、企業(yè)協(xié)同等方面展開合作，水泥總產(chǎn)能超1.17 億噸，在京津冀地區(qū)權(quán)益產(chǎn)能提升至0.54 億噸，占比53%，屬于絕對控制狀態(tài)。隨著合并推進(jìn)，京津冀地區(qū)市場秩序有望加速重整，集中度提升帶來大企業(yè)協(xié)同提價、停窯限產(chǎn)自律執(zhí)行更加徹底。截止8 月中旬，區(qū)域高標(biāo)水泥均價383 元/噸，為11 以來歷史次高位，隨著高溫天氣結(jié)束，本周區(qū)域水泥庫容比、開工率均看到好轉(zhuǎn)，河北率先開啟夏季錯峰生產(chǎn)，淡季價格有望維持穩(wěn)定。展望后市，三季度需求修復(fù)疊加四季度錯峰水泥具備漲價基礎(chǔ)，但考慮到16 年水泥價格前低后高的走勢，目前區(qū)域水泥價格已處于歷史較高位置，漲幅或?qū)⒂兴芈洹?br> 環(huán)保仍是重要關(guān)注點，錯峰停產(chǎn)嚴(yán)控產(chǎn)量。受16 年冬季錯峰停產(chǎn)及環(huán)保影響，區(qū)域以量換價效果顯著，2 季度旺季京津冀高標(biāo)號水泥均價 412 元/噸，同環(huán)比分別大幅上漲 152 元/噸、23 元/噸。6 月環(huán)保部發(fā)布《關(guān)于京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告（征求意見稿）》，水泥行業(yè)從10 月1 日起開始執(zhí)行，疊加京津冀及周邊污染傳輸通道 “2+26”城市監(jiān)督，環(huán)保將是下半年區(qū)域供給收縮的重要推手，錯峰停產(chǎn)常態(tài)化、政策化有望在去年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步延續(xù)，為下半年價格上漲提供較大彈性。新增產(chǎn)能方面，政策高壓下華北2020 年前嚴(yán)禁新增產(chǎn)能和非同一控制人的產(chǎn)能置換，目前處于存量消化階段。我們認(rèn)為京津冀地區(qū)“去產(chǎn)量+無新增產(chǎn)能+小產(chǎn)線出清”共同演繹，供給端中長期有改善動力。
雄安新區(qū)提振水泥需求，維持“買入”評級。近期雄安建設(shè)投資集團(tuán)成立，區(qū)域?qū)嵸|(zhì)性工作正緊密進(jìn)行，隨著規(guī)劃最終落地，利好中長期水泥需求。考慮到四季度冬季限產(chǎn)停窯，區(qū)域產(chǎn)量面臨較大下滑，銷量承壓我們下調(diào)公司17-19 年凈利潤為13.50/19.16/22.22 億元，對應(yīng)EPS為1.00/1.42/1.65 元（（未考慮金隅冀東合并增發(fā)，原EPS1.39/1.62/1.91 元），對應(yīng)PE 為18.2X/12.8X/11.1X，維持 “買入”評級。
|
|
