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1 季度公司主營(yíng)毛利率為21.38%，同比提高23.15 個(gè)百分點(diǎn)，為11 年以來同期最高，環(huán)比下滑9.27 個(gè)百分點(diǎn)。
    價(jià)格上漲毛利改善，業(yè)績(jī)顯著減虧。受冬季停窯影響， 我們預(yù)計(jì)公司1 季度銷量同比下滑15%，水泥熟料銷量約為935 萬噸，價(jià)格方面，1 季度華北地區(qū)高標(biāo)水泥均價(jià)342 元/噸，同比大幅提高117 元。我們預(yù)計(jì)公司銷售均價(jià)為209 元/噸，同比上升64 元/噸。受煤炭?jī)r(jià)格上漲影響，預(yù)計(jì)噸成本達(dá)164 元，同比提高16 元。預(yù)計(jì)公司噸毛利45 元，去年同期為-3 元，為近5 年來同期最好水平。1 季度公司三費(fèi)率為46.11%，同比下滑 9.27 個(gè)百分點(diǎn)，因銷量下滑噸費(fèi)用高達(dá)87 元，同比高14 元，噸凈利-39 元，去年同期為-73 元。受益行業(yè)景氣度回暖，公司部分合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司虧損收窄至-0.489 億元，去年同期為-0.88 億元。此外公司持有中再資環(huán)股票，股價(jià)變動(dòng)致公允價(jià)值變動(dòng)收益增加0.46 億元，去年同期收益為-1.41 億元。
    新冀東區(qū)域龍頭，集中度提升協(xié)同顯著。新冀東水泥產(chǎn)能超1.17 億噸，僅次于中國(guó)建材（4.09億噸）和海螺水泥（2.3 億噸），在京津冀地區(qū)權(quán)益產(chǎn)能提升至0.54 億噸，占比53%，屬于絕對(duì)控制狀態(tài)冀東金隅的合并擠壓淘汰小廠，不僅是壓縮過剩產(chǎn)能，我們更看重小廠淘汰后整體供給格局的肅清，企業(yè)協(xié)同提價(jià)和停窯限產(chǎn)自律執(zhí)行能夠更加徹底。1 季度京津冀高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格 389 元/噸，同比大幅上漲152 元，旺季價(jià)格推漲仍在繼續(xù)，自3 月以來區(qū)域?qū)崿F(xiàn)1-2 輪價(jià)格調(diào)漲，4 月初冀東宣布全面提高水泥出廠價(jià)50 元，目前區(qū)域高標(biāo)水泥均價(jià)418 元，恢復(fù)至11年高位。
    環(huán)保高壓錯(cuò)峰限產(chǎn)趨嚴(yán)，供給端進(jìn)一步收縮。區(qū)域錯(cuò)峰限產(chǎn)強(qiáng)于往年，作為行業(yè)去產(chǎn)量的有效手段，環(huán)保壓力下17 年夏季、冬季執(zhí)行時(shí)間、力度、范圍有望超預(yù)期。近期環(huán)保部開展京津冀及周邊污染傳輸通道 “2+26”城市監(jiān)督，供給端將進(jìn)一步受限。目前區(qū)域庫容比在40%-45%，處于歷史低位，錯(cuò)峰停產(chǎn)下區(qū)域產(chǎn)量收縮，1-3 月份京津冀地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量1535 萬噸，同比下滑18.6%。新增產(chǎn)能方面，政策高壓下華北20 年前嚴(yán)禁新增產(chǎn)能和非同一控制人的產(chǎn)能置換，目前處于存量消化階段。我們認(rèn)為，京津冀地區(qū)“去產(chǎn)量+無新增產(chǎn)能+小產(chǎn)線出清”，供給端中長(zhǎng)期有改善動(dòng)力。
    雄安新區(qū)提振中長(zhǎng)期需求，維持“買入”評(píng)級(jí)。近期雄安新區(qū)設(shè)立，區(qū)域在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、交通網(wǎng)建設(shè)、公共服務(wù)等方面有望率先實(shí)行，將極大提振水泥中長(zhǎng)期需求。公司中長(zhǎng)期景氣度好轉(zhuǎn)確立，我們維持公司17-19 年凈利潤(rùn)18.78/21.82/25.74 億元，我們維持公司EPS1.39/1.62/1.91元，對(duì)應(yīng)PE 為15X/13X/11X，維持 “買入”評(píng)級(jí)。