>> 海通證券-冀東水泥(000401)業(yè)績大幅減虧，盈利爆發(fā)可期-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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公司核心布局“三北”地區(qū)，在華北、西北、東北地區(qū)產(chǎn)能分別占比約60%、20%、10%，當?shù)劐e峰限產(chǎn)執(zhí)行力度強于往年，且持續(xù)受環(huán)保高壓影響（尤其是京津冀大氣污染傳輸通道城市），供給發(fā)揮受限，在供需錯配下，區(qū)域庫容比水平處歷史低位。核心地區(qū)京津冀水泥價格3 月以來已提漲1~2 輪，2017 年1 季度高標水泥噸均價約382 元，同比上漲達145 元。預計公司2017 年1 季度噸毛利50~60元，較2016 年同期大幅改善，同時公司繼續(xù)加強費用控制，1 季度業(yè)績創(chuàng)2012 年以來最好水平。
供給收縮致銷量同比下滑。在錯峰限產(chǎn)和環(huán)保高壓下，1-2 月核心地區(qū)華北、陜西水泥產(chǎn)量分別同比下降16.5%、6.8%，我們預計公司1 季度水泥熟料綜合銷量同比下降10%~20%。
新冀東是京津冀絕對龍頭，區(qū)域定價權有望進一步提升。公司與金隅重組方案繼續(xù)穩(wěn)步推進，重組完成后的新冀東熟料產(chǎn)能約1.17 億噸（水泥產(chǎn)能約1.7 億噸）、其中約有5600 萬噸位于京津冀，新冀東在京津冀的熟料產(chǎn)能份額近60%、已能實現(xiàn)對區(qū)域的有效掌控，我們預計后續(xù)新冀東有望引領區(qū)域企業(yè)進一步探索收購、產(chǎn)能置換、交叉持股等改善區(qū)域供給格局的方式，新冀東水泥盈利爆發(fā)值得期待。
維持“買入”評級。近期雄安新區(qū)成立，有望抬升京津冀地區(qū)中長期水泥需求增長空間；目前京津冀庫容比僅43%，區(qū)域水泥價格展望積極。預計公司2017-2019 年EPS 分別約1.20、1.33、1.46 元，我們給予公司2017 年PE 25倍，目標價30.00 元。
風險提示。資產(chǎn)重組未獲通過；京津冀區(qū)域景氣回升低于預期；煤炭價格超預期上漲。
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