>> 申萬(wàn)宏源-冀東水泥(000401)符合預(yù)期,價(jià)格上漲迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn),中長(zhǎng)期景氣度持續(xù)改善-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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402KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孟燁勇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Q4 單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.59 億元，同比增長(zhǎng)25.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5.05 億元，去年同期虧損11.11 億元，折合EPS0.37 元。Q4 單季公司主營(yíng)毛利率為30.65%，同比大度提高12.62 個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)至歷史較高水平，單季凈利率15.66%，同環(huán)比分別提高63.91、2.72 個(gè)百分點(diǎn)。
價(jià)格上漲下半年經(jīng)營(yíng)顯著改善，三費(fèi)率持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。16 年公司變更銷(xiāo)售統(tǒng)計(jì)口徑，水泥、熟料銷(xiāo)量分別為5,796 萬(wàn)噸和924 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)12.21%和19.25%。隨著冀東金隅整合推進(jìn)，區(qū)域協(xié)同提價(jià)，截止12 月底京津冀高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格393 元/噸，下半年累計(jì)上漲102 元，恢復(fù)至11 年高位。受益區(qū)域價(jià)格上漲我們預(yù)計(jì)公司水泥熟料噸均價(jià)197元，同比提高16 元。合并后冀東實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售、采購(gòu)統(tǒng)一管理，疊加財(cái)務(wù)利率優(yōu)化，公司三費(fèi)共計(jì)3.38 億元，同比下滑0.76 億元，噸費(fèi)用48 元，同比下滑11 元。16 年區(qū)域水泥價(jià)格呈現(xiàn)先低后高走勢(shì)，3Q、4Q 業(yè)績(jī)持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)Q4 單季度噸毛利或達(dá)79 元，處于歷史較高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益較去年同期減少3.93 億元，一方面因公司15 年處理秦嶺水泥股權(quán)產(chǎn)生收益9.5 億元，另一方面公司合營(yíng)企業(yè)16 年減少虧損3.66 億元。公司16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入6.61 億元，較去年增加3.85 億元，主因吉林公司拆除補(bǔ)償所得。此外四季度單季公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)3.08 億元，較去年同期增加0.57 億元。
中長(zhǎng)期景氣度持續(xù)改善，“京津冀一體化”加速落地。華北地區(qū)供需格局有持續(xù)改善動(dòng)力。
供給層面：1）冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化，環(huán)保執(zhí)行趨嚴(yán)。16 年冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)力度空前，16 年12月-17 年3 月停產(chǎn)減少水泥產(chǎn)量0.28 億噸，占華北地區(qū)16 年產(chǎn)量14.32%。2）嚴(yán)控原料銷(xiāo)售，小產(chǎn)線逐步出清。區(qū)域內(nèi)2500t/d 以下生產(chǎn)線占比超55%，新冀東將嚴(yán)控原料銷(xiāo)售，擠壓小廠出清，預(yù)計(jì)將減少0.2 億噸水泥供應(yīng)，占16 年華北地區(qū)熟料產(chǎn)量的9.5%。我們更看好市場(chǎng)出清后區(qū)域穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)秩序，集中度提升后大廠商協(xié)同合作。3）政策高壓下，華北地區(qū)20 年前嚴(yán)禁新增產(chǎn)能和非同一控制人的產(chǎn)能置換。需求面華北地區(qū)基建投資占比超60%，”京津冀一體化“政策端加速跡象頻現(xiàn)，交運(yùn)項(xiàng)目首先獲得批復(fù)，中長(zhǎng)期看區(qū)域供需雙端改善，盈利逐步進(jìn)入修復(fù)期，冀東作為龍頭將率先享受價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善盈利預(yù)測(cè)及估值。公司作為華北地區(qū)龍頭地位穩(wěn)固，區(qū)域基本面恢復(fù)下將率先受益，我們預(yù)計(jì)公17-19 年凈利潤(rùn)18.78/21.82/25.74 億元，我們維持公司EPS1.39/1.62/1.91 元，對(duì)應(yīng)PE 為10X/9X/8X，估值具備較強(qiáng)安全邊際，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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