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    全年噸毛利大幅回暖，下半年貢獻(xiàn)明顯：2016 年度公司變更銷量統(tǒng)計(jì)口徑，全年銷售水泥5,796 萬噸，銷售熟料924 萬噸，同比增長13.13%。全年水泥熟料均價(jià)約為173 元/噸，噸毛利為42 元/噸。相比于2015 年提升16 元/噸。
    上半年水泥價(jià)格整體低迷，下半年受益于冀東金隅重組帶來的區(qū)域內(nèi)供需關(guān)系改善，水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅上行。從毛利率角度看，公司Q3、Q4 毛利水平已超過30%，基本接近2011 年高點(diǎn)水平。
    冀東金隅整合，大幅提升冀東內(nèi)部管控，噸費(fèi)用出現(xiàn)明顯降低：報(bào)告期內(nèi)，公司改善內(nèi)部管控；全年噸費(fèi)用為50 元/噸，相比2015 年下降9 元/噸。
    受益于京津冀需求回暖和供給側(cè)改革深化，2017 年區(qū)域景氣將進(jìn)一步向上：冀東金隅的整合是是水泥供給側(cè)改革目前成效最為顯著的案例。隨著行業(yè)集中度提升和企業(yè)間協(xié)同的不斷深化，行業(yè)整體競爭格局將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，冀東的內(nèi)部管理也有望進(jìn)一步得到改善，企業(yè)內(nèi)生改善帶來的盈利提升同樣值得期待。與此同時(shí)，除了剛才提及的供給側(cè)角度產(chǎn)生的積極變化外，需求側(cè)方面隨著京津冀一體化和首都都市圈新規(guī)劃的逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為將逐漸催生大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。新的冀東水泥作為區(qū)域內(nèi)唯一水泥龍頭企業(yè)，將極大受益，呈現(xiàn)出需求側(cè)供給側(cè)共振向上態(tài)勢。
    投資建議：我們認(rèn)為，水泥供給側(cè)改革在京津冀地區(qū)將進(jìn)一步深化，環(huán)保、錯(cuò)峰等行政手段將進(jìn)一步趨嚴(yán)，明確的產(chǎn)能退出計(jì)劃也將陸續(xù)落地，區(qū)域內(nèi)的集中度和產(chǎn)能利用率將得到明顯提升；與此同時(shí)，隨著京津冀區(qū)域一體化進(jìn)程的推進(jìn)和區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)工程項(xiàng)目的上馬，區(qū)域內(nèi)需求將在接下來幾年內(nèi)迎來小陽春。我們繼續(xù)看好公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)供需格局的改善。預(yù)測公司2017、18 年銷量為7400 萬噸，7770 萬噸，同比增長10%，5%；盈利為13.3 億、15.7 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值14.3X，12.1X。給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、區(qū)域內(nèi)需求增長不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能過度釋放