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    點(diǎn)評(píng)： 行業(yè)景氣復(fù)蘇，盈利持續(xù)改善。16年1季度末，全國(guó)水泥價(jià)格跌至歷史最底部附近，面臨全行業(yè)虧損；其后房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和基建項(xiàng)目加快啟動(dòng)帶動(dòng)水泥市場(chǎng)弱勢(shì)復(fù)蘇，下半年景氣度呈現(xiàn)企穩(wěn)并逐漸復(fù)蘇，而協(xié)同以及錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保擠壓等共振下行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，至4季度末價(jià)格提升幅度超30%。 
    量增價(jià)跌，依靠資產(chǎn)處置實(shí)現(xiàn)扭虧。全年公司銷售水泥熟料6720萬噸（只包含外銷），同比增約13.1%；均價(jià)173元/噸，同比降3元/噸，主要受上半年價(jià)格較低拖累；噸成本131元/噸，同比降20元/噸，成本改善主要受益于窯爐運(yùn)轉(zhuǎn)率提升；噸毛利42元/噸，同比增16元/噸。4季度公司通過轉(zhuǎn)讓三河冀東、冀東吉林公司的拆遷補(bǔ)償和設(shè)備處置等方式實(shí)現(xiàn)約7.07億元的非經(jīng)常性損益成功實(shí)現(xiàn)扭虧，其中以6.37億元轉(zhuǎn)讓三河冀東水泥（賬面值8122萬元）獲得約5.55億元投資收益。后續(xù)公司其它資產(chǎn)處置收益也要緊密關(guān)注，這部分收益將明顯增厚主業(yè)利潤(rùn)。     
    噸期間費(fèi)用明顯下降，金隅入主后仍有望進(jìn)一步改善。全年噸三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)約50.3元/噸，同比下降18.4元/噸，降幅明顯但仍有較大空間（海螺約25元/噸）。其中噸銷售費(fèi)用降13.8元/噸至24.9元/噸；噸財(cái)務(wù)費(fèi)用降5.5元/噸至18.6元/噸；噸管理費(fèi)用6.8元/噸，同比持平。
    展望2017年，重組有望落地，盈利向上彈性較大。金隅冀東重組大概率在2017年完成，但業(yè)務(wù)、管理、協(xié)同等層面的合作早已展開，雙方在京津冀區(qū)域市場(chǎng)份額超過50%，合作以來區(qū)域市場(chǎng)秩序得到明顯改善。短期區(qū)域逐漸進(jìn)入旺季，企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)價(jià)格，價(jià)格同比有較大提升，全年盈利向上彈性較大。
    投資建議：
    京津冀是我們最看好的區(qū)域之一，在需求的持續(xù)性和供給收縮的阻力等方面的表現(xiàn)相對(duì)其它區(qū)域?qū)⒏鼮橥怀?；另一方面，作為環(huán)保、供給側(cè)改革重點(diǎn)監(jiān)控區(qū)域，后續(xù)去產(chǎn)能（錯(cuò)峰生產(chǎn)等形式）在行政手段方面的力度相對(duì)也更強(qiáng)一些。
    區(qū)域淡季超預(yù)期的錯(cuò)峰生產(chǎn)力度以及強(qiáng)勢(shì)的價(jià)格走勢(shì)給予盈利提升更大的想象空間?；谙鄬?duì)中性的盈利預(yù)判，預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利21.2、28.1、32.8億元，對(duì)應(yīng)PE（重組后的冀東）分別為17、13、11倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期，重組后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期，水泥外其它業(yè)務(wù)出現(xiàn)大量虧損。