>> 興業(yè)證券-冀東水泥（000401）2016年業(yè)績預(yù)告點評：如期實現(xiàn)扭虧，繼續(xù)看好-170110
| 上傳日期： |
2017/1/11 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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全年公司銷售水泥熟料7744 萬噸（含內(nèi)銷），同比增10.23%，預(yù)計京津冀區(qū)域的銷量增速應(yīng)該超過10.2%（金隅銷量增長41%）；扣非后的盈利受上半年特別是1 季度的拖累，全年仍虧損6-7 億元，但同比減虧超過20 億元，主要受益區(qū)域景氣度的明顯改善，水泥價格同比大幅提升。Q4 銷量約1840 萬噸，同比增2.2%，略低于預(yù)期，可能跟冬季北方施工淡季以及霧霾影響有關(guān)；盈利方面，Q4 扣非后虧損超過2 億元，預(yù)計噸凈利約-12 元/噸，環(huán)比三季度下降約30 元/噸，我們認為主要是東北、內(nèi)蒙古等區(qū)域水泥虧損較多造成的，京津冀預(yù)計沒有那么差，但環(huán)比肯定也有一定程度的下滑。
如此前預(yù)期，公司成功通過資產(chǎn)處置等方式實現(xiàn)扭虧。4 季度公司通過轉(zhuǎn)讓三河冀東、冀東吉林公司的拆遷補償和設(shè)備處置等方式實現(xiàn)約7-7.5 億元的非經(jīng)常性損益成功實現(xiàn)扭虧，其中以6.37 億元轉(zhuǎn)讓三河冀東水泥（賬面值8122 萬元）獲得約5.55 億元投資收益。
未來其它資產(chǎn)處置收益不容小覷。近期公司披露轉(zhuǎn)讓唐山海螺型材40%股權(quán)，我們認為公司已經(jīng)開始對旗下相關(guān)資產(chǎn)進行梳理和處置，鑒于公司及冀東集團下面存在不少類似三河冀東這樣存在土地溢價的資產(chǎn)，未來這部分資產(chǎn)的處置也將帶來不少的投資收益，需要緊密關(guān)注。
投資建議：
京津冀是我們最看好的區(qū)域之一，在需求的持續(xù)性和供給收縮的阻力等方面的表現(xiàn)相對其它區(qū)域?qū)⒏鼮橥怀觯涣硪环矫?，作為環(huán)保、供給側(cè)改革重點監(jiān)控區(qū)域，后續(xù)去產(chǎn)能在行政手段方面的力度相對也更強一些。
短期扭虧或讓市場對冀東的疑慮有所削減，但長期來看重組后冀東的盈利能力才是市場疑慮的核心，而我們相對樂觀，無論從16年2、3季度旺季提價的表現(xiàn)以及在重組過程中雙方管理層執(zhí)行力的體現(xiàn)等方面都讓我們可以對重組后的冀東有所期待。
基于相對中性的盈利預(yù)判，維持公司2016-2018年歸母凈利0.48、24.9、31.1億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)重組后的冀東17、18年P(guān)E分別為11、9倍，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：需求低于預(yù)期，重組后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期，水泥外其它業(yè)務(wù)出現(xiàn)大量虧損。
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