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    銷量方面：穩(wěn)增長壓力下京津冀基建等項(xiàng)目進(jìn)展提速，區(qū)域水泥需求不錯(cuò)；受此提振，2016 年公司水泥熟料銷量同比增長10.2%、至約7744萬噸；其中第4 季度受區(qū)域限產(chǎn)執(zhí)行力度強(qiáng)于往年影響，銷量增速有所下降。
    價(jià)格方面：公司熟料產(chǎn)能約58%、18%、10%分別布局在華北、西北、東北，區(qū)域2016 年高標(biāo)水泥均價(jià)分別同比變動(dòng)+6%、-4%、-8%。4 月中下旬公司與金隅的重組框架明朗化后，兩龍頭在5 月初即啟動(dòng)聯(lián)合大幅提價(jià)，核心區(qū)域京津冀地區(qū)水泥價(jià)格逐季走高，下半年錯(cuò)峰限產(chǎn)、環(huán)保等因素使得4 季度末區(qū)域水泥價(jià)格仍維持在高位。
    全年水泥大幅減虧，4 季度銷量增速下降致水泥盈利水平下降。若2016 年歸母凈利潤按中位數(shù)5000 萬元來測算，公司全年扣非歸母凈利潤約-6.5 億元（噸凈利-8 元），較2015 年的-27.5 億元（噸凈利-39 元）大幅減虧；預(yù)計(jì)第4 季度公司水泥熟料綜合銷量環(huán)比下降25-30%，扣非歸母凈利潤約-2.3億元。公司積極通過轉(zhuǎn)讓部分子公司股權(quán)等方式積極扭虧，第4 季度錄得非經(jīng)常性損益約7.3 億元。
    新冀東是京津冀絕對(duì)龍頭，區(qū)域定價(jià)權(quán)有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司與金隅重組方案在反饋意見問題理順后將繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)，重組完成后的新冀東熟料產(chǎn)能超過1 億噸、其中約有5600 萬噸位于京津冀，新冀東在京津冀的熟料產(chǎn)能份額近60%、已能實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)域的有效掌控，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍將探索通過收購、產(chǎn)能臵換、交叉持股等方式進(jìn)一步改善區(qū)域供給格局，新冀東水泥盈利向上修復(fù)值得期待。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。展望2017 年，京津冀協(xié)同發(fā)展中產(chǎn)業(yè)、人口需要再分配，京津冀水泥需求仍有潛力；新冀東作為絕對(duì)龍頭，定價(jià)權(quán)高，盈利彈性釋放可期。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別約0.05、1.12、1.28 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)重組后新冀東PB 約1.55 倍，我們給予新冀東PB 1.80 倍，目標(biāo)價(jià)14.42元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)重組未獲通過；京津冀區(qū)域景氣回升低于預(yù)期；煤炭價(jià)格超預(yù)期上漲。