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    2016 年行業(yè)景氣度上升，水泥價(jià)格上漲，公司產(chǎn)品銷量增速快于京津冀地區(qū)行業(yè)平均增速，且成本及費(fèi)用管控加強(qiáng)，盈利能力改善，綜合因素致報(bào)告期內(nèi)扣非后虧損大幅減少；而四季度處置三河公司股權(quán)、吉林公司拆除補(bǔ)償分別貢獻(xiàn)5.7 億元投資收益與3.1 億元營(yíng)業(yè)外收入，最終實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    ◆毛利率上升與期間費(fèi)用率下降幅度可觀
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率24.2%，同比上升8.9 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為3.7%，同比上升0.04 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.6%、10.1%，同比下降7.1、2.8 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)率27.4%，同比下降9.9 個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率上升幅度大，而管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率大幅下降，亦對(duì)盈利改善大有助益。
    單4 季度公司營(yíng)收同增26%；綜合毛利率30.7%，同升12.6 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為4.1%、13.9%、10%，分別同比下降0.5、8.5、4.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率28%，同比下降13 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)較快，價(jià)格回升、營(yíng)業(yè)外收入增加等致單位盈利改善
    報(bào)告期內(nèi)，公司銷售水泥5796 萬(wàn)噸，同增12.2%，銷售熟料924 萬(wàn)噸，同增19.3%；噸產(chǎn)品綜合價(jià)格183.6 元，噸成本139.2 元，噸毛利44.4 元，噸費(fèi)用等52.5 元，噸營(yíng)業(yè)外收支9.5 元，噸凈利0.8 元。
    報(bào)告期內(nèi)，分業(yè)務(wù)，公司水泥、熟料毛利率分別為24.2%、23.4%，分別同比提高7.5、28.8 個(gè)百分點(diǎn)，水泥、熟料產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為83.3%、10.8%；分地區(qū)，華北、東北、西北、其他區(qū)毛利率分別為22.9%、34.4%、27.5%和20.8%，分別同比提高4.6、20.2、15.4 和13.4 個(gè)百分點(diǎn)，華北區(qū)營(yíng)收占比64.8%。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    16 年京津冀地區(qū)需求增速較高，且常年虧損地區(qū)行業(yè)內(nèi)企業(yè)自律性大幅提高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)量增速高于地區(qū)行業(yè)增速；17 年需求仍快速增長(zhǎng)才能持續(xù)景氣改善。冀東水泥與金隅股份股權(quán)層面整合已完成，實(shí)際控制人變更為北京市國(guó)資委；當(dāng)前狀態(tài)為中止與金隅股份重大資產(chǎn)重組審核，但仍將繼續(xù)推進(jìn)重組，若整合完成則華北區(qū)熟料產(chǎn)能集中度提升，可望改善供給端。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.52、0.66、0.80 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)區(qū)域需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格大幅上行風(fēng)險(xiǎn)等。