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北京土地供應(yīng)緊張，交通擁堵等城市病愈發(fā)嚴(yán)重；天津與北京相比，并不具備政策以及資源優(yōu)勢(shì)，而且由于距離太近失去了向周邊輻射的能力；河北的重化工業(yè)布局密集，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)落后。從當(dāng)前角度看，行政體制分割阻礙協(xié)同發(fā)展；經(jīng)濟(jì)二元結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)重突出，核心輻射帶動(dòng)作用減弱；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同造成整體資源浪費(fèi)。因而我們認(rèn)為，京津冀一體化是國(guó)家大計(jì)、勢(shì)在必行。
    政策不斷落地，發(fā)展路線明晰，京津冀一體化進(jìn)程加速：在功能定位方面，根據(jù)京津冀協(xié)同規(guī)劃發(fā)展綱要，未來京津冀三省市定位已經(jīng)明確；從發(fā)展目標(biāo)角度上看，到2030 年后，首都核心功能更加優(yōu)化，京津冀區(qū)域一體化格局基本形成，區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加合理。隨著京津冀發(fā)展路線的明晰，我們認(rèn)為一體化進(jìn)程將不斷加速。
    京津冀一體化水泥需求測(cè)算，區(qū)域內(nèi)水泥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，冀東水泥中期將明顯受益：結(jié)合雄安新區(qū)規(guī)劃，我們假定京津冀一體化長(zhǎng)期（20 年）目標(biāo)是1）區(qū)域內(nèi)交通設(shè)施建設(shè)達(dá)密度到長(zhǎng)三角水平；2）區(qū)域內(nèi)人口增長(zhǎng)，人口密度接近長(zhǎng)三角區(qū)域；3）配套設(shè)施(地產(chǎn)、市政、產(chǎn)業(yè)等建設(shè))跟上新增人口需求。建立在這一基礎(chǔ)上，我們計(jì)算京津冀一體化因人口遷入及區(qū)域內(nèi)交通密度提升可能帶來的需求增量。原常住人口的住宅、市政、產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的需求；及區(qū)域內(nèi)基建升級(jí)等帶來的水泥需求均假設(shè)包含在原水泥需求中且保持穩(wěn)定，不計(jì)算為增量。通過計(jì)算，我們認(rèn)為京津冀一體化或?qū)⒃诮酉聛?0 年內(nèi)為區(qū)域內(nèi)帶來10.5 億噸左右的水泥需求增量。對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)量復(fù)合年化增速約4%左右。
    投資建議：我們認(rèn)為，隨著京津冀區(qū)域一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，區(qū)域內(nèi)需求將在接下來幾年內(nèi)迎來小陽(yáng)春；與此同時(shí)水泥供給側(cè)改革在京津冀地區(qū)將進(jìn)一步深化，環(huán)保、錯(cuò)峰等行政手段將進(jìn)一步趨嚴(yán)，明確的產(chǎn)能退出計(jì)劃也將陸續(xù)落地，區(qū)域內(nèi)的集中度和產(chǎn)能利用率將得到明顯提升。我們中長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司區(qū)域內(nèi)的供需格局進(jìn)一步改善。預(yù)測(cè)公司2017、18 年盈利將為12.3 億、14.2 億（暫不考慮金隅并表）。給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件： 京津冀一體化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)