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    ■租賃和基金業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)勁。越秀租賃2017 年上半年繼續(xù)推進(jìn)“1+4+X”的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，即以城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)楹诵?，以教育、醫(yī)療、水務(wù)、旅游等四大行業(yè)為專(zhuān)業(yè)化發(fā)展方向，積極探索PPP、不動(dòng)產(chǎn)租賃等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目總投放97 億元（同比增長(zhǎng)91%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9 億元（同比增長(zhǎng)43%）。預(yù)計(jì)7 億元的增資落地后該板塊業(yè)績(jī)將進(jìn)一步提振。此外，越秀產(chǎn)業(yè)基金得益于部分股權(quán)投資項(xiàng)目的順利退出，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.6 億元（同比增長(zhǎng)73%）。租賃和基金業(yè)績(jī)的大幅提升促進(jìn)了公司金融業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)。
    ■AMC 牌照落地完善金控平臺(tái)。公司此前發(fā)布公告宣布設(shè)立廣東省第二家AMC 廣州資產(chǎn)管理有限公司（廣州資管），注冊(cè)資本為30 億元。越秀金控出資11.4 億元，持股38%。2017 年7 月，廣州資管收到中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的批復(fù)，被獲準(zhǔn)接受3 戶及以上的不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓。我國(guó)目前不良資產(chǎn)供應(yīng)充沛，截至二季度末商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)1.64 萬(wàn)億元，不良+關(guān)注類(lèi)貸款超5 萬(wàn)億元。廣東省商行貸款不良率在2016 年達(dá)到1.79%，不良資產(chǎn)總量龐大。我們認(rèn)為，AMC 業(yè)務(wù)將進(jìn)一步完善公司的金控平臺(tái)。
    ■百貨業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。2017 年上半年百貨子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2 億元，同比上升19%。公司的百貨業(yè)務(wù)啟動(dòng)打造“創(chuàng)意零售升級(jí)版”工程，有效緩了解銷(xiāo)售跌勢(shì)。公司一方面著力提升各門(mén)店的內(nèi)生增長(zhǎng)，另一方面著力加大實(shí)體零售和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的創(chuàng)新投入。
    ■廣州證券業(yè)績(jī)下滑。廣州證券2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7 億元，凈利潤(rùn)1 億元，與2016年同期相比分別下滑49%和80%。中報(bào)期內(nèi)，投行業(yè)務(wù)受債券融資業(yè)務(wù)下滑的影響，手續(xù)費(fèi)收入下降最為明顯（同比降幅超80%）。公司上半年股基交易量（2008 億元）及其市場(chǎng)占有率（0.39%）與去年同期基本持平，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑主要源自傭金率下跌。另一方面，廣州證券兩融余額占有率保持穩(wěn)定（0.36%），股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張（2017 年上半年超過(guò)122 億元，在券商中排名第15）。雖然公司資產(chǎn)重組此前有所波折，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為越秀金控會(huì)在2017 年內(nèi)對(duì)廣州證券成功增持，這將助力證券業(yè)務(wù)下半年業(yè)績(jī)反彈。
    ■國(guó)企改革促公司良性發(fā)展。國(guó)企改革2017 年以來(lái)明顯加速。我們認(rèn)為，公司有望在更加市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制之下發(fā)揮其“百貨+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。零售、證券、租賃業(yè)務(wù)將全面發(fā)展。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.50 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)增速分別為49%、43%、15%。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.30 元、0.44 元、0.50 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組不順利，協(xié)同監(jiān)管加強(qiáng)，傭金率繼續(xù)下跌