>> 東吳證券-林洋能源（601222）分布式光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，高成長(zhǎng)可期-170817
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2017/8/18 |
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作者： |
曾朵紅 |
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對(duì)應(yīng)EPS為0.19元。其中2季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.06億元，同比增長(zhǎng)18.60%，環(huán)比增長(zhǎng)38.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)86.63%，環(huán)比增長(zhǎng)52.81%。2季度對(duì)應(yīng)EPS為0.12元。此前公司業(yè)績(jī)預(yù)告，半年度業(yè)績(jī)?cè)龇?0%-60%，本次業(yè)績(jī)處于中值偏上位置，符合預(yù)期。考慮到電表在手訂單充足，電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，全年預(yù)計(jì)增幅59%以上。
分布式電站龍頭，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張至1.1GW，同比增長(zhǎng)160%：上半年公司分布式電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，新增并網(wǎng)193MW，期末累計(jì)裝機(jī)1124MW，16年上半年期末并網(wǎng)容量?jī)H560MW，同比大幅增長(zhǎng)。上半年光伏電站發(fā)電6.5億kWh，貢獻(xiàn)收入5.3億元左右，毛利潤(rùn)3.94億元，測(cè)算凈利潤(rùn)2.6億元左右，同比增長(zhǎng)160%。毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)占比分別達(dá)到64.6%、約77%，貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司電站主要集中在中東部，其中江蘇地區(qū)207MW、安徽地區(qū)438MW、山東地區(qū)221MW、河南、河北、遼寧地區(qū)合計(jì)123MW、內(nèi)蒙古地區(qū)集中式電站135MW。截至上半年期末公司設(shè)計(jì)、在建規(guī)模超380MW，預(yù)計(jì)下半年將逐步建成并網(wǎng)，年底電站規(guī)模有望達(dá)到1.5GW。
海外、南網(wǎng)發(fā)力，電表業(yè)務(wù)收入同增17%，超預(yù)期；訂單充足，下半年交付同比仍將快速增長(zhǎng)：上半年公司電表業(yè)務(wù)收入7.4億元左右，較去年同期的6.3億元，同比增長(zhǎng)了約17%，超預(yù)期。主要是因?yàn)楹Ｍ夂湍暇W(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)力。其中海外業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入2485萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)1203.75%。電表業(yè)務(wù)總體毛利率約27%，較去年32%的毛利率略有下滑，主要是因?yàn)楹Ｍ饷事缘?，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，整體貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.7億元左右，同比持平。訂單方面，1）上半年公司參與的國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、及南網(wǎng)廣東等省網(wǎng)公司招標(biāo)活動(dòng)，合計(jì)中標(biāo)7.39億元，列同行業(yè)前茅，將集中在下半年陸續(xù)交付確認(rèn)收入。2）海外在手訂單高達(dá)近5000萬(wàn)美金，大部分將在下半年完成交付。下半年合計(jì)電表訂單交付量將較去年下半年的8.1億元保持快速增長(zhǎng)。
費(fèi)用率上升2.87個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)收款項(xiàng)、存貨同增57%、28%：公司2017年上半年期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)36.21%至2.24億元，期間費(fèi)用率上升2.87個(gè)個(gè)百分點(diǎn)至14.36%。其中，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降3.51%、上升32.13%、上升241.73%至0.44億元、1.43億元、0.37億元；費(fèi)用率分別下降0.36、上升1.61、上升1.63個(gè)百分點(diǎn)至2.81%、9.16%、2.39%。2017年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?.36億元，同比增長(zhǎng)104.62%；銷(xiāo)售商品取得現(xiàn)金12.67億元，同比增長(zhǎng)30.34%。期末預(yù)收款項(xiàng)0.3億元，同比增長(zhǎng)57.30%。期末應(yīng)收賬款19.21億元，較期初增長(zhǎng)3.53億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升34.74天至202.25天。期末存貨4.16億元，較期初上升1.17億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降22.63天至67.71天。
新增電站開(kāi)發(fā)合作，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司公布與中廣核新能源安徽分公司三年1GW，ENGIE簡(jiǎn)易公司三年500MW的戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司拓展商業(yè)模式，通過(guò)公司業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品品質(zhì)及運(yùn)營(yíng)能力，為戰(zhàn)略合作的央企和世界500強(qiáng)等企業(yè)定向開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)分布式光伏電站，打造新能源板塊業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
N型雙面高效電池組件開(kāi)始投產(chǎn)，今日第一片電池片成功下線：2016年11月，公司發(fā)布公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，并于2017年7月25日收到證監(jiān)會(huì)批文，批準(zhǔn)公司募資30億，其中6.7億用于600MW 高效太陽(yáng)光伏電池及組件項(xiàng)目。目前該募投項(xiàng)目中的部分廠房基本建設(shè)完成，設(shè)備安裝到位，根據(jù)公司微信公眾號(hào)發(fā)布消息，公司第一片"N型"高效單晶雙面電池片成功下線，按期達(dá)產(chǎn)，將為公司分布式光伏電站的建設(shè)提供更為優(yōu)質(zhì)、高效、可靠的電池組件。
增量配網(wǎng)、智慧分布式、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速布局：公司公告與呂四港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)增量配電網(wǎng)建設(shè)戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)協(xié)議；此前成功入選首批"互聯(lián)網(wǎng)"+智慧能源（能源互聯(lián)網(wǎng)）示范項(xiàng)目。攜手億緯鋰能，在儲(chǔ)能鋰電池、變流器、云平臺(tái)方面合作，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)18-20年1GWh的儲(chǔ)能項(xiàng)目，開(kāi)拓儲(chǔ)能微網(wǎng)和智慧分布式低碳園區(qū)新業(yè)務(wù)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.55、10.07、12.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43元、0.57元、0.69元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為59.1%、33.4%、20.3%。我們給予2018年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.4元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力下滑、分布式發(fā)展低于預(yù)期等
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