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由于環(huán)保高壓等因素影響，上半年公司共銷售水泥熟料2652 萬(wàn)噸，同比降低19.41%，由于水泥價(jià)格提升，本期公司噸收入上升104 元至247 元；由于水泥價(jià)格的上漲帶來(lái)盈利的彈性遠(yuǎn)大于動(dòng)力煤價(jià)格上漲的拖累，公司噸毛利同比大幅增加51 元，達(dá)到71 元的高位；雖然由于銷量大幅減少，噸費(fèi)用有所提升，但是我們看到本期期間費(fèi)用率下降3.81pct 至27.40%，內(nèi)部降本增效持續(xù)推進(jìn)；中再資環(huán)股票價(jià)格下跌，導(dǎo)致公司公允價(jià)值下跌產(chǎn)生1.38 億元的投資損失，經(jīng)過(guò)充分調(diào)整，下半年中再資環(huán)的負(fù)面影響有望降低；分季度看，由于1 季度為淡季，Q1/Q2 公司營(yíng)收分別為17.59、47.85 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-3.69、2.58 億元，其中Q2 扣非凈利潤(rùn)3.76 億元，銷量對(duì)公司業(yè)績(jī)提升顯著。
    兩家巨頭合并，市場(chǎng)格局重塑。2016 年公司與金隅股份實(shí)現(xiàn)重組，公司實(shí)際控制人由唐山市國(guó)資委變更為北京市國(guó)資委。冀東水泥在京津冀地區(qū)熟料產(chǎn)能2740 萬(wàn)噸/年，占京津冀地區(qū)28%，金隅集團(tuán)為2818萬(wàn)噸/年，占京津冀29%，兩者合并之后總產(chǎn)能約占該地區(qū)57%，進(jìn)一步加速京津冀地區(qū)水泥市場(chǎng)整合，提高地區(qū)的產(chǎn)能集中度和企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力，有利于維護(hù)市場(chǎng)良好秩序，穩(wěn)定區(qū)域水泥供給，改善區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，形成健康的定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，從而帶來(lái)本區(qū)域水泥行業(yè)的持續(xù)景氣。
    雄安新區(qū)建設(shè)疊加京津冀協(xié)同一體化，需求端持續(xù)向好。京津冀一體化為地區(qū)內(nèi)建筑建材行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇：在交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，區(qū)域內(nèi)將建設(shè)高效密集軌道交通網(wǎng)，完善高速公路網(wǎng)絡(luò)，加快構(gòu)建現(xiàn)代化的津冀港口群，打造國(guó)際一流的航空樞紐，一定程度帶動(dòng)了京津冀地區(qū)的城鎮(zhèn)化建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資的快速增長(zhǎng)。我們測(cè)算，僅雄安新區(qū)將為京津冀地區(qū)每年帶來(lái)約800 萬(wàn)噸的水泥需求，隨著京津冀一體化發(fā)展進(jìn)程的推動(dòng)，我們對(duì)區(qū)域水泥需求保持樂(lè)觀。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年公司歸母凈利潤(rùn)為11.67、13.31、14.19 億元，EPS 分別為0.87、0.99、1.05 元，對(duì)應(yīng)PE 為21X、18X、17X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，水泥價(jià)格大幅下跌。