>> 東北證券-天山股份（000877）水泥價格提升，業(yè)績望持續(xù)改善-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
劉立喜 |
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一季度烏魯木齊P.O42.5 水泥出廠均價約275 元/噸，華東P.O42.5 水泥市場均價約324 元/噸，3 月下旬烏魯木齊水泥價格小幅上調(diào)至290 元/噸，二季度華東均價上漲至353 元/噸，較一季度增加約29 元/噸。受益兩地水泥價格上漲，公司在新疆（占比約70%）、江蘇（占比約30%）兩地營收分別同增23.75%、50.15%，帶動水泥制造業(yè)務(wù)收入同增30.47%。受益于水泥價格的上漲，毛利率上升4.83pct 至24.74%；由于收入規(guī)模的擴大，財務(wù)費用率、銷售費用率分別較去年同期減少3.22pct、1.44pct，帶動期間費用率由26.14%下降至21.04%，凈利率提升7.56pct 至0.56%。
新疆持續(xù)去產(chǎn)能，或受益于供給改善。當前新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能約1.1億噸，CR2 約50%，集中度較高，其中公司在新疆水泥產(chǎn)能約3300 萬噸，占比約30%，ST 青松占比約20%。新疆水泥產(chǎn)能嚴重過剩，水泥產(chǎn)能利用率為西北各省中最低（2016 年約41%），供給收縮勢在必行，新疆率先開展冬季錯峰停產(chǎn)，停窯時間一般為11 月到次年4 月，約150天，2016 年通過錯峰共壓減產(chǎn)能300 萬噸。另外，新疆經(jīng)信委提出2017年要退出產(chǎn)能500 萬噸、到2020 年退出產(chǎn)能3000 萬噸，隨著去產(chǎn)能深入推進，公司業(yè)績或受益于供給側(cè)的收縮。
新疆需求向好，盈利有望繼續(xù)回暖。今年上半年以來，新疆水泥需求開始從底部恢復(fù)，上半年固投增速為24.6%，居全國首位，水泥累計銷量1600 萬噸，同增7%；全年新疆固投目標超過1.5 萬億，增長50%以上，交通建設(shè)計劃開工總里程約8.23 萬公里，其中高速公路7292公里，按照每公里高速公路約0.6 萬噸水泥消耗來算，僅高速公路就可拉動約4375 萬噸水泥需求。同時，政府明確規(guī)定于今年5 月1 日起全面取消32.5 強度水泥，高標號水泥單位熟料消耗更大，或可增加熟料需求。隨著未來基建需求的逐步釋放，價格可能將穩(wěn)中小升，公司有望實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)改善。
財務(wù)預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2017-2019 年營收為63.11、74.16、84.61億元，歸母凈利潤分別為3.91、5.49、7.33 億元，EPS 0.44、0.62、0.83元，對應(yīng)PE 分別為29X、20X、15X，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：水泥價格大幅下行，基建投資進程不達預(yù)期。
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