>> 光大證券-天山股份（000877）扭虧為盈，關(guān)注疆內(nèi)需求啟動-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武，孫偉風(fēng) |
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2016 年全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資回暖，水泥行業(yè)下半年起價格與利潤恢復(fù)明顯。雖新疆固投下降、區(qū)域水泥需求下滑，但受益于良好的價格表現(xiàn)，加之公司成本、費用管控加強，報告期內(nèi)，公司成功實現(xiàn)扭虧為盈。
◆毛利率上升，費率下降
報告期內(nèi)公司綜合毛利率21.5%，同比上升8.4 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為5.2%、8.2%、9.2%，同比分別下降1.3、1.3、1.7 個百分點，期間費率22.7%，同比下降4.3 個百分點。
單4 季度，公司營收同增18.9%；綜合毛利率23.5%，同升14.5 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為6%、11%、8.8%，同比分別變動-0.6、-3.0、0.2 個百分點，期間費率25.8%，同比下降3.4 個百分點；
◆銷量下降，價格回升，新疆、江蘇毛利率均有上漲
報告期內(nèi)，公司銷售水泥1632 萬噸，同比下降11.54%；噸產(chǎn)品綜合價格306..5元，較15 年上升32.9 元，同比上升12%；噸產(chǎn)品綜合成本240.5 元，較15 年上升2.9元，同比上升1.2%；噸毛利66 元，較15 年上升30.1 元；噸凈利6.1 元，較15 年上升34.6 元。單4 季度，因前期廠房搬遷補償?shù)扔嬋霠I業(yè)外收入，預(yù)計公司淡季中實現(xiàn)較高的單噸產(chǎn)品盈利。
報告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥、混凝土毛利率分別為23.6%和8.4%，較去年同期分別變動10.5 和-5.1 個百分點，水泥、混凝土營業(yè)收入占比分別為84.2%、14.6%，毛利潤占比分別為92.2%和5.7%；分地區(qū)，新疆和江蘇地區(qū)毛利率分別為26.4%和8.6%，較去年同期分別上升9.3 和5.2 個百分點，新疆和江蘇地區(qū)主營收入占比分別為71.7%和28.3%，主營業(yè)務(wù)毛利潤占比分別為88.6%和11.4%。
◆盈利預(yù)測與投資建議
在2016 年第2、3 季度需求旺季盈利能力提升的帶動下，公司全年業(yè)績?nèi)缙谂ぬ潪橛Ｐ陆七M水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)升級，行業(yè)已在底部，新增產(chǎn)能沖擊減小；2017 年及“十三五”期間，如疆內(nèi)基建等需求啟動，則公司受益于量價兩重驅(qū)動因素，業(yè)績或快速增長。公司實際控制人中材集團籌劃與中國建材集團戰(zhàn)略重組，水泥資產(chǎn)整合預(yù)期較高。
我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.31、0.41、0.56 元，目標(biāo)價15.5 元，“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：區(qū)內(nèi)需求改善不及預(yù)期、競爭加劇等。
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