>> 東興證券-派思股份（603318）2017年中報點評：業(yè)績超預(yù)期，收入結(jié)構(gòu)改善，盈利能力回升-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司上半年營業(yè)收入同比增長22.52%，主要為海外市場拓展順利，東南亞、南亞等地區(qū)的燃氣電廠的新增建設(shè)帶動了公司燃氣輸配系統(tǒng)和燃氣應(yīng)用設(shè)備的需求。公司綜合毛利率為40.50%（+13.69pct），管理費率為10.91%（-4.35pct）。毛利率提升，費用率下降，使得公司利潤水平大大提振。
收入結(jié)構(gòu)明顯改善，盈利能力大幅提升。2017 年上半年公司燃氣裝備業(yè)務(wù)收入同比增加5050 萬元，YoY+31.62%，同時油料貿(mào)易收入減少2869 萬元，YoY-100%。根據(jù)2016 年報，公司燃氣輸配系統(tǒng)毛利率為28.10%，燃氣應(yīng)用系統(tǒng)毛利率為44.72%，而油料貿(mào)易的毛利率僅為2.40%。公司不再從事沒有盈利的油料貿(mào)易業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得公司盈利水平回升。目前公司預(yù)收款項8258 萬元，同比2016 年上半年末增加7756 萬元，環(huán)比2016年末增加1048 萬元，在手訂單飽滿，按公司6-9 個月訂單交付周期，公司業(yè)績高增長將延續(xù)至2018 年。
燃氣運營與分布式能源綜合服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻卓越，將成為新增長驅(qū)動。2017年上半年，公司新增燃氣運營收入1016 萬元和分布式能源綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入1681 萬元，合計占總營業(yè)收入比例為11%?？紤]公司燃氣輸配系統(tǒng)和燃氣應(yīng)用設(shè)備整體凈利率平均約為8-9%，推算燃氣運營和分布式能源綜合服務(wù)業(yè)務(wù)在本期貢獻凈利潤約710 萬元，凈利率約為26%。隨著環(huán)保政策和油氣改革的深入，我們判斷公司分布式能源技術(shù)服務(wù)和燃氣運營業(yè)務(wù)收入將進一步增加，成為公司新的增長驅(qū)動力。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入為5.53 億元，7.36 億元和9.94 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.63 億元、0.99 億元和1.38億元，EPS 分別為0.17 元、0.26 元和0.37 元，對應(yīng)PE 為81.3X/52.0X/37.1X。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：天然氣分布式能源推進不及預(yù)期，海外訂單下滑。
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