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《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提到2020 年我國天然氣消費量達(dá)到3526 億方，以2015年1931 億方為基準(zhǔn)，CAGR 達(dá)到12.80%。我們認(rèn)為在價格下行背景下，天然氣的消費需求將帶動天然氣基礎(chǔ)設(shè)施投資增長，公司將受益于這一發(fā)展趨勢。
    微型燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)自主，分布式能源項目具備核心設(shè)備優(yōu)勢。1）根據(jù)《關(guān)于發(fā)展天然氣分布式能源的指導(dǎo)意見》的規(guī)劃，到2020 年將在全國規(guī)模以上城市推廣使用分布式供能系統(tǒng)，裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5000 萬千瓦，在2015 年國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模1112 萬千瓦基礎(chǔ)上，成長空間廣闊。2）2015年9 月公司控股股東派思投資收購荷蘭OPRA 燃?xì)廨啓C(jī)公司。OPRA是全球2MW 以下的小型燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)領(lǐng)先的供應(yīng)商，其產(chǎn)品特點一是裝機(jī)容量小，能實現(xiàn)小范圍電量自供，如工廠和酒店等；其二在于能夠?qū)崿F(xiàn)多單元組合，滿足2MW 到10MW 的負(fù)荷變動。3）截至目前，上海、長沙、青島先后出臺地補(bǔ)政策，具示范意義。隨著國家環(huán)保要求不斷提高和地補(bǔ)政策日漸普及，天然氣分布式能源項目迎來發(fā)展良機(jī)；憑借在小型燃機(jī)上的自有技術(shù)優(yōu)勢，公司分布式能源運營業(yè)務(wù)有望充分受益。
    計劃非公開發(fā)行6.8 億元，增強(qiáng)公司分布式能源運營能力。2017 年3月公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，計劃募資6.8 億元，主要用于：1）鄂爾多斯一期110×104Nm3/d 天然氣液化工廠建設(shè)項目43950 萬元；2）濟(jì)南力諾派思2×1.8MW 天然氣分布式能源站項目4090 萬元。天然氣液化項目為天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的上游，分布式能源站項目為天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的下游；上游氣源保障能力有利于公司天然氣分布式能源業(yè)務(wù)的發(fā)展，看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈的綜合布局。
    布局城鎮(zhèn)燃?xì)庑袠I(yè)，尋求新的利潤增長點。公司于2017 年1 月簽訂《購買資產(chǎn)協(xié)議》，以現(xiàn)金支付方式收購標(biāo)的公司80%股權(quán)，進(jìn)軍城鎮(zhèn)燃?xì)庑袠I(yè)。1）城鎮(zhèn)燃?xì)獾慕?jīng)營范圍和利潤點主要來自輸氣管道的安裝及燃?xì)怃N售。2）自貢華燃承諾標(biāo)的公司2017-2019 年度凈利潤分別不低于4800 萬元、6500 萬元及8400 萬元；按收購80%股權(quán)計算，標(biāo)的公司的收購對價在2017-2019 年度依次對應(yīng)6.8、5.0 和3.9 倍。我們認(rèn)為城鎮(zhèn)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)定，是對天然氣產(chǎn)業(yè)布局的有效補(bǔ)充；能夠提升公司業(yè)績，有助于實現(xiàn)公司股權(quán)激勵的行權(quán)條件。
    首次覆蓋給予公司“增持”評級：基于審慎性原則，暫未考慮非公開發(fā)行及收購對公司業(yè)績及股本的影響，預(yù)計2016-2018 年公司凈利潤分別為7 百萬元、43 百萬元、61 百萬元，對應(yīng)EPS 分別為0.02 元/股、0.11元/股、0.16 元/股，按照3 月24 日收盤價13.72 元計算，對應(yīng)PE 分別為636、116、82 倍。公司在天然氣分布式能源業(yè)務(wù)方面具備核心技術(shù)優(yōu)勢，且作為項目運營方公司將最大程度受益于補(bǔ)貼政策紅利，在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的大背景下，看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險提示：天然氣消費量下降；地補(bǔ)政策不及預(yù)期；募投項目進(jìn)展緩慢；城鎮(zhèn)燃?xì)馔七M(jìn)受阻；收購進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。