>> 國海證券-陽光電源（300274）事件點評：業(yè)績增長超預期，分布式及海外市場持續(xù)拓展-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點：
業(yè)績增速超預期，搶裝推動逆變器價穩(wěn)量升。公司作為國內(nèi)逆變器龍頭，充分受益630 搶裝。上半年逆變器產(chǎn)量9.93GW，同比增長67.45%；實現(xiàn)營收16.2 億元，同比增長39.78%。近年來逆變器市場，華為異軍突起，公司國內(nèi)市占率仍維持在30%以上，大功率逆變器市場仍維持統(tǒng)治地位。在多年來逆變器價格持續(xù)下滑的背景下，公司通過技術提升及成本管控維持產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定。上半年受搶裝行情驅動，逆變器價格基本維持穩(wěn)定，其中大容量集中式逆變器維持0.2 元/W 左右，組串式逆變器0.3 元/W 左右；該板塊毛利率33.86%，同比基本持平。能源局十三五新能源裝機規(guī)劃的出臺，持續(xù)提振逆變器需求，未來該板塊將為公司貢獻更大的業(yè)績增量。
電站集成帶動綜合毛利率提升，戶用光伏系統(tǒng)蓄勢待發(fā)。公司持續(xù)推動電站業(yè)務擴張，上半年累計并網(wǎng)1.2GW 左右。由于項目施工并未完全完成，部分項目延后至下半年確認收入，報告期內(nèi)實現(xiàn)電站開發(fā)業(yè)務收入18.31 億元，同比增長54.42%。通過加強項目管理控制，提升項目效率，上半年電站集成板塊毛利率上升至21.6%，帶動公司綜合毛利率提升至27.4%。公司在手項目充裕，工商業(yè)屋頂分布式在手項目超過500MW。公司看好未來戶用光伏系統(tǒng)市場，預計市場規(guī)模1000萬屋頂以上。上半年成立家庭光伏事業(yè)部加強渠道拓展，上半年開發(fā)戶用光伏系統(tǒng)2000 余戶，實現(xiàn)營收3000 萬左右。公司將繼續(xù)強化品牌及渠道意識，逐步與質優(yōu)企業(yè)合作，共同拓展做大做強市場。
海外需求逐步釋放，逆變器及儲能雙輪驅動?？春萌蚬夥枨蟪掷m(xù)提升的大趨勢，上半年逆變器海外確認出貨1.5GW，特別是新興市場如印度等電力需求缺口拉動光伏裝機需求的快速提升。公司逆變器產(chǎn)品契合印度市場需求且產(chǎn)品線完善，較歐美產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯。海外市場將成為新的業(yè)績增長點，公司正籌劃印度建廠，降低印度“雙反”對公司業(yè)務的影響。目前海外市場毛利率超過40%，隨著海外市場需求的持續(xù)市場，出貨量的提升將攤薄管理費用，盈利能力有望進一步提升。公司是海外儲能市場拓展最快的企業(yè)，上半年儲能業(yè)務并網(wǎng)13.5MWh，確認業(yè)績2258.6 萬元且主要集中在海外市場。通過與三星SDI 強強聯(lián)手，技術和成本優(yōu)勢凸顯。未來隨著國內(nèi)儲能市場爆發(fā)，海外項目的經(jīng)驗積累將為公司奠定極大的先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預測和投資評級：維持買入評級 預計公司2017-2019 年EPS分別是0.51 元、0.68 元、0.83 元。我們看好全球光伏需求持續(xù)提升的大趨勢下，公司逆變器及戶用光伏系統(tǒng)產(chǎn)品市場需求持續(xù)改善；同時海外特別是新興市場對逆變器及儲能需求的快速增長將成為公司新的業(yè)績增長點。維持“買入”評級。
風險提示：可再生能源補貼下滑的政策性風險；競爭加劇帶來的毛利率降低風險。
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