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    2017 年上半年，華北區(qū)域水泥產(chǎn)量1.77 億噸，同比下降5.4%；區(qū)域高標(biāo)水泥價(jià)格達(dá)370.87 元/噸，同比增長(zhǎng)57.2%。公司水泥、熟料銷(xiāo)量2652 萬(wàn)噸，同比下降19.4%；面對(duì)原燃材料價(jià)格上漲及核心區(qū)域水泥需求減少，水泥價(jià)格上漲帶來(lái)的公司營(yíng)收增長(zhǎng)未能彌補(bǔ)成本費(fèi)用的增加出現(xiàn)虧損，但報(bào)告期內(nèi)虧損較去年同期比已大幅度減少。
    ◆綜合毛利率上升，管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用下降致期間費(fèi)用率下降
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 28.7%，同比上升14.9 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.18%、14.17%、9.05%，同比變動(dòng)0.57、-1.67、-2.71 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)率27.4%，同比下降3.8 個(gè)百分點(diǎn)；公司發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，控降整體成本。
    單 2 季度公司綜合毛利率31.4%，同比上升11.7 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為3.94%、9.93%、6.66%，分別同比變動(dòng)0.88、-1.29、-1.16 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率20.5%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆產(chǎn)品毛利率提升，華北西北地區(qū)營(yíng)收增速較快
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥、熟料及其他產(chǎn)品毛利率分別為29.37%、31.10%、6.49%，較去年同期變動(dòng)14.31、32.14、-8.17 個(gè)百分點(diǎn)，水泥、熟料及其他產(chǎn)品主營(yíng)收入占比分別為80.05%、14.79%、5.16%，毛利占比分別為82.65%、16.17%、1.18%。
    分地區(qū)，華北、東北、西北及其他地區(qū)主營(yíng)收入占比分別為69.71%、9.01%、8.68%、12.60%，其中華北和西北營(yíng)收增速較快分別為33.54%和67.81%。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    上半年華北區(qū)域水泥需求放緩，價(jià)格較去年同期大幅上漲，公司水泥產(chǎn)品量降價(jià)升，營(yíng)收增長(zhǎng)，但未能彌補(bǔ)成本費(fèi)用的增加，報(bào)告期內(nèi)仍為小幅虧損。長(zhǎng)期看，冀東水泥與金隅股份資產(chǎn)整合，華北地區(qū)熟料產(chǎn)能集中度提升有利于改善供給端；京津冀一體化和雄安新區(qū)建設(shè)又將貢獻(xiàn)需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.35、0.46、0.56 元，目標(biāo)價(jià)19.50 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速下滑，原材料及燃料價(jià)格上升。