>> 申萬宏源-東港股份(002117)子公司尚未100%并表致盈利低于預(yù)期，印刷類業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，信息服務(wù)業(yè)務(wù)快速拓展，維持增持-170809
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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其中17Q2實(shí)現(xiàn)收入3.58 億元，同比增長7.5%；凈利潤6584.46 萬元，同比增長26.0%；歸母凈利5693.02萬元，同比增長14.1%；相較17Q1 各經(jīng)營指標(biāo)均同比下滑，二季度環(huán)比改善明顯。公司預(yù)計(jì)17Q1-3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.34-1.79 億元（同比-10%~20%）。
子公司尚未100%并表致盈利低于預(yù)期，印刷類產(chǎn)品毛利率提升，技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)拓展迅速。
1）子公司尚未100%并表：上半年公司部分子公司（如北京、上海分公司）業(yè)務(wù)拓展較快，但尚有部分少數(shù)股東權(quán)益，公司4 月已公告將以1.74 億元收購北京東港、北京東港嘉華、廣州東港各25%股權(quán)。其中北京東港17-19 年盈利預(yù)測(cè)分別為3802.31 萬元、4052.44 萬元、4350.49 萬元；三者合計(jì)盈利預(yù)測(cè)分別為4264.29 萬元、7917.49 萬元、8763.96 萬元。我們預(yù)計(jì)有望在三季度完成股權(quán)交割，未來增厚公司歸母凈利。2）印刷類產(chǎn)品逆勢(shì)提升：上半年在市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、原材料成本上升背景下，公司傳統(tǒng)主業(yè)印刷類產(chǎn)品仍實(shí)現(xiàn)收入6.05億元，同比增長3.2%；毛利率41.0%，同比提升3.5pct。 3）技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)拓展迅速：17H1 以電子發(fā)票、電子檔案存儲(chǔ)和彩票立體化銷售為主的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3307.00萬元，同比增長57.8%，業(yè)務(wù)規(guī)模拓展迅速。
電子發(fā)票前景廣闊，行業(yè)龍頭地位顯著，持續(xù)迎來政策紅利。1）政策紅利持續(xù)釋放，后續(xù)有望持續(xù)迎來政策催化。15 年8 月國稅增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級(jí)版與電子發(fā)票試點(diǎn)對(duì)接；9 月《國務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》允許電子發(fā)票作為報(bào)銷憑證；10 月國稅總局《“互聯(lián)網(wǎng)+稅務(wù)”行動(dòng)計(jì)劃》全方位指導(dǎo)電子發(fā)票方向；增值稅電子發(fā)票系統(tǒng)12 月1 日起全國推廣，電子發(fā)票可打印報(bào)銷；新《會(huì)計(jì)檔案管理辦法》16 年1 月1日起施行，肯定電子發(fā)票無紙化報(bào)銷。國稅總局17 年4 月14 日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好增值稅電子普通發(fā)票推行工作的指導(dǎo)意見》，指出高度重視電子發(fā)票推行工作、規(guī)范電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)以納稅人自建為主，也可由第三方建設(shè)提供服務(wù)平臺(tái)。6 月21 日稅總政策有效規(guī)避因稅控硬件設(shè)備供應(yīng)不及時(shí)對(duì)電子發(fā)票業(yè)務(wù)推廣的影響，利好東港等自身不生產(chǎn)稅控設(shè)備的第三方服務(wù)平臺(tái)。2）瑞宏網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)先。瑞宏網(wǎng)參與國內(nèi)電子發(fā)票的多次里程碑事件，16 年開票數(shù)2-3 億份（vs15 年1 億份），在全國范圍內(nèi)拓展至電商、通信、公共事業(yè)、餐飲、金融保險(xiǎn)、醫(yī)藥、商超百貨、教育培訓(xùn)、貨運(yùn)物流、高速公路等領(lǐng)域；探索區(qū)塊鏈行業(yè)應(yīng)用去中心化，構(gòu)建電子發(fā)票大數(shù)據(jù)共享生態(tài)。3）支付寶、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足電子發(fā)票，加快行業(yè)快速拓展。15 年12 月瑞宏網(wǎng)與支付寶簽約電子發(fā)票“城市服務(wù)”，騰訊亦嘗試和電子發(fā)票對(duì)接，通過微信為消費(fèi)者提供更好服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局為第三方平臺(tái)提供2B 及2C 服務(wù)提供更大空間。
拓展600 億元電子檔案管理行業(yè)，盈利能力強(qiáng)，快速拓展可期，增值服務(wù)空間大。1）公司提供三大服務(wù)。公司電子檔案管理業(yè)務(wù)主要提供檔案信息系統(tǒng)開發(fā)、檔案的數(shù)字化加工、存量檔案的專業(yè)化存儲(chǔ)服務(wù)。收費(fèi)模式包含物理存儲(chǔ)費(fèi)用及電子化服務(wù)費(fèi)，以及后續(xù)調(diào)用檔案服務(wù)費(fèi)。2）行業(yè)空間大，盈利水平高。據(jù)測(cè)算，電子檔案存儲(chǔ)全國市場(chǎng)規(guī)模約600 億元，扣除人工及場(chǎng)地等成本，毛利率為30%-40%，凈利率為20%以上，其中物理存儲(chǔ)平均每箱年費(fèi)在40 元左右，增值服務(wù)另外收費(fèi)。3）公司具有優(yōu)質(zhì)客戶儲(chǔ)備，持續(xù)拓展能力強(qiáng)。公司傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)積累優(yōu)質(zhì)客戶資源和安全資質(zhì)背書，持續(xù)在稅務(wù)、銀行、保險(xiǎn)等領(lǐng)域開發(fā)客戶，有望成為全國最大的電子檔案管理公司。
攬下自助售彩機(jī)單次最大數(shù)量招標(biāo)，收入持續(xù)提升。自助售彩在我國有十幾年發(fā)展歷史，最早于2003 年在廣東試點(diǎn)，2015 年深圳體彩在全市投放約200 臺(tái)自助終端，2016年下半年開始自助售彩受到大眾普遍關(guān)注。公司上半年獨(dú)家中標(biāo)福彩中心3000 臺(tái)自助售彩機(jī)合計(jì)2198 萬元，在9 個(gè)省份占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)從制造、部署、運(yùn)維、培訓(xùn)等提供一整套服務(wù)，探索提供紙質(zhì)即開式彩票自助終端整體解決方案。自助售彩主要在山東和山西等地區(qū)以直營和代理的模式試點(diǎn)。目前公司自助售彩機(jī)主要依托銷售設(shè)備和提供服務(wù)獲得收入，未來模式成熟有望涉足銷售環(huán)節(jié)獲得額外傭金收入。
下調(diào)17-18 年盈利預(yù)測(cè)，員工持股計(jì)劃落地，控制權(quán)變更推進(jìn)，持續(xù)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)信息綜合服務(wù)商，維持增持！公司員工持股計(jì)劃2 月落地（總額2.54 億元，均價(jià)26.42元/股），完成后員工利益和上市公司高度一致，利于長期發(fā)展；中嘉華及一致行動(dòng)人合計(jì)持股12.73%超過喜多來，控制權(quán)變更有望持續(xù)推進(jìn)；擬出
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