>> 中泰證券-科士達(dá)（002518）光伏+IDC業(yè)務(wù)助力公司成長，未來充電樁與海外市場具備看點-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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公司預(yù)計前三季度歸母凈利潤增長幅度為20~50%。
2017 年上半年公司綜合毛利率34.14%，同比下降1.67 個pct，主要原因系在線式UPS /鉛酸蓄電池/配套產(chǎn)品/充電樁模塊毛利率分別降低3.63/8.57/7.24/4.28 個pct，其他產(chǎn)品毛利率略有上升。銷售/管理/財務(wù)費用為1.07/0.69/0.09億元，相應(yīng)費率同比變動0.64/-0.99/1.61 個pct。其中銷售費用增加的原因主要系銷售人員工資及安裝維護(hù)費用的上升，財務(wù)費用上升主要系匯兌損益的影響。
光伏行業(yè)發(fā)展超預(yù)期，公司加速布局大光伏業(yè)務(wù)：中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-7 月份全國新增光伏裝機34.9GW，其中上半年新增裝機24.4GW，7 月份當(dāng)月光伏新增裝機10.5GW，在光伏630 搶裝和“十三五”光伏建設(shè)規(guī)模雙雙超預(yù)期之后，光伏行業(yè)再次超預(yù)期。我們認(rèn)為在棄光限電改善、補貼缺口緩解、平價上網(wǎng)臨近、電改催化等因素作用下，光伏行業(yè)將持續(xù)高景氣，公司光伏逆變器產(chǎn)品已在國內(nèi)位居前列，望充分受益。
在光伏布局上，公司首先積極響應(yīng)國家的光伏扶貧號召，參與包括國網(wǎng)湖北20MW 扶貧項目等；其次積極外延，近期以自有資金 3000 萬投資 “中廣核聯(lián)達(dá)”，并持有中廣核聯(lián)達(dá)19%的股份。以期雙方在客戶資源上進(jìn)行共享，拓寬公司光伏業(yè)務(wù)覆蓋面。中廣核聯(lián)達(dá)控股方給出2017-2019 扣非業(yè)績承諾，分別是4000/5000/6000 萬元，以公司19%持股比例折合投資收益為760/950/1140 萬元，公司三年便可收回投資成本。
UPS 產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，努力打造IDC 一體化解決方案商：公司UPS 性價比突出，在國內(nèi)位居領(lǐng)先梯隊，并繼續(xù)以提供IDU/IDM 整體服務(wù)為主線的銷售策略。 公司相關(guān)產(chǎn)品已成功入圍工行、農(nóng)行等大客戶目錄選型，保持金融、通訊、政府、電力等重點目標(biāo)行業(yè)份額穩(wěn)定增長。公司目前正積極轉(zhuǎn)型IDC 方案解決商，并以高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)成功入圍常州百度數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)數(shù)據(jù)中心等多個數(shù)據(jù)中心建設(shè)項目。此外公司明確海外營銷體系的構(gòu)建思路，并在南非、巴基斯坦、澳大利亞、印度、泰國建立了分支機構(gòu)，拓展海外市場。
充電樁市場2017 需求更為迫切，公司產(chǎn)品成功進(jìn)入知名地產(chǎn)商產(chǎn)采購名單：能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016 年我國公共樁累計數(shù)量由年初約5 萬增至年末約15 萬臺（其中國網(wǎng)建成充電樁2.2 萬），而當(dāng)年新增新能源車約51 萬輛，同時受制于私家車專用樁安裝推進(jìn)緩慢與歷史樁車配套低等問題，目前社會樁車比不及1:5，與2020 年1:1 的樁車比目標(biāo)差距明顯。我們預(yù)計2017 年新能源車增速仍將達(dá)40%，對充電樁的配套需求將更為迫切。
公司充電樁產(chǎn)品受充電樁市場投資進(jìn)度及公司生產(chǎn)排期等原因的影響，上半年充電樁業(yè)務(wù)整體業(yè)績未達(dá)預(yù)期。但公司的充電樁產(chǎn)品于2017H1 內(nèi)成功進(jìn)入碧桂園、萬科等知名房企供應(yīng)商庫。同時，在公共交通領(lǐng)域已在多地的公交充電樁項目中得到大批量的應(yīng)用。未來伴隨公司“充電-運維-數(shù)據(jù)-資源共享-服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈的完善，公司發(fā)展?jié)摿Υ?br> 設(shè)定業(yè)績年均20%增速考核目標(biāo)，持續(xù)激勵骨干員工奮發(fā)向上：近期公司公告完成股權(quán)激勵，向董事、高管等532 人授予合計1060 萬股，占公司股本總額的1.83%。授予價格為7.375 元（為7.17 日收盤價的50%），授予后三年內(nèi)的解鎖比例為40/30/30%。業(yè)績考核目標(biāo)為，以2016 年凈利為基數(shù)2017-2019 年業(yè)績底線為3.55/4.29/5.18 億元，相當(dāng)于年均約20%的增速，此外公司還對授予對象設(shè)置了嚴(yán)密的個人考核體系，從業(yè)績到績效全面考核。本次股權(quán)激勵攤銷費用合計3187.63 萬，其中2017 年攤銷1280.7 萬。我們認(rèn)為此番股權(quán)激勵的實施首先激發(fā)了骨干員工努力奮斗的工作精神，同時設(shè)定年均20%業(yè)績增速的考核目標(biāo)彰顯了公司對自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長的十足信心。
投資建議：我們積極看好公司在大功率、高毛利UPS 與精密空調(diào)業(yè)務(wù)上的持續(xù)發(fā)展，并預(yù)計將積極受益2017 年“行業(yè)+渠道”的布局策略。同時由于光伏行業(yè)搶裝，公司光伏業(yè)務(wù)也會貢獻(xiàn)更多業(yè)績增長。近期的股權(quán)激勵同步促進(jìn)公司業(yè)績延續(xù)上升。根據(jù)目前經(jīng)營形式，光伏行業(yè)裝機情況，結(jié)合權(quán)益分配導(dǎo)致股本變動，我們預(yù)計2017-2019EPS 分別為0.64、0.80、0.98 元；維持買入的投資評級，目標(biāo)價位19.0 元（除權(quán)后）。
風(fēng)險提示：IDC 業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、充電樁行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期
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