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    毛利率有所下滑，費(fèi)用有所減少，凈利率保持穩(wěn)定。上半年鋰電設(shè)備毛利率為38%，同比下滑4.61pct；其他業(yè)務(wù)毛利率18.25%，同比下滑7.14pct；整體毛利率34.34%，同比下滑7.63pct。上半年銷售凈利率在16.15%，僅小幅下滑0.27pct，盈利能力維持高位主要得益于費(fèi)用控制得當(dāng)，上半年三費(fèi)費(fèi)率同比下滑2.28pct 至3.10%。
    鋰電設(shè)備整線解決方案得到認(rèn)可，客戶集中度不斷提升。公司致力于提供新能源領(lǐng)域整套智能化裝備，目前已通過“ 整線設(shè)計(jì)+硬件智能（設(shè)備） +軟件控制（ MES 系統(tǒng)）”的系統(tǒng)解決方案，成為國內(nèi)唯一一家能為客戶提供全面的鋰離子電池智能化生產(chǎn)線解決方案的提供商。自公司于2015 年推出后，客戶集中度進(jìn)一步提升，大部分客戶轉(zhuǎn)向分段采購或整線采購，客戶粘性不斷提高。
    大客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，看好后續(xù)更為優(yōu)質(zhì)客戶資源拓展。公司在ATL、國軒、沃特瑪?shù)葍?yōu)質(zhì)大客戶基礎(chǔ)上，成功開拓國能電池，上半年與其簽訂2.84 億元訂單，連續(xù)12 個(gè)月訂單總金額達(dá)到4.28 億元。同時(shí)還與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，第一期設(shè)備采購額預(yù)計(jì)將達(dá)到 10 億元。公司正積極推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，下半年有望拓展更多一流客戶。
    產(chǎn)能釋放，高技術(shù)+優(yōu)質(zhì)客戶群優(yōu)勢(shì)突顯，鋰電業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。 2016 年，公司年產(chǎn)180 套鋰電設(shè)備（涂布、分切機(jī)）項(xiàng)目及年產(chǎn)520 套鋰電設(shè)備自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備項(xiàng)目達(dá)可使用狀態(tài)。2017 年公司發(fā)布定增預(yù)案，擬建設(shè)“贏合科技鋰電池自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目建設(shè)完成后將新增年產(chǎn)能1025 臺(tái)鋰電設(shè)備，公司鋰電設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。除了產(chǎn)能擴(kuò)張，公司上半年還在積極推進(jìn)最新技術(shù)研發(fā)，在分切、卷繞、電氣項(xiàng)目上均有新的研發(fā)突破。我們判斷，公司有望在“產(chǎn)能釋放+高技術(shù)+客戶優(yōu)勢(shì)”的三重優(yōu)勢(shì)下，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)鋰電業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。
    投資建議：預(yù)計(jì) 2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)凈利2.60、4.02 和4.70 億元，同比分別增長(zhǎng)110%、55%，17%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為34、22、19 倍，給予目標(biāo)價(jià)97 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，新能源汽車發(fā)展增速減緩或停滯，動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。