>> 華泰證券-東南網(wǎng)架（002135）雙主業(yè)齊發(fā)力，業(yè)績持續(xù)高增可期-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司三季報業(yè)績預(yù)增100%-150%。
化纖業(yè)務(wù)貢獻全部收入增量，綜合成本下降助力業(yè)績高增長
公司上半年化纖業(yè)務(wù)收入15.18 億元，YoY+79%，收入占比提升15pct 至46.6%，主要系上半年公司化纖產(chǎn)能與產(chǎn)量大幅增加（產(chǎn)量占去年全年65%）疊加POY漲價所致（上半年P(guān)OY 均價較去年同期上漲23%）。上半年公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)收入下降5.9%，主要系去年公司新簽訂單同比下滑所致。公司業(yè)績增長速度超過收入增速，主要系公司綜合成本占收入比重下降所致，其中三項成本占收入比重下降較多：營業(yè)稅金受營改增影響下降0.3pct，減值損失受益前期應(yīng)收款收回下降1.05pct，所得稅受益“未確認DTA的可抵扣暫時性差異”大幅減少下降0.18pct。
化纖業(yè)務(wù)毛利率提升，各項費率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流大幅改善
公司H1 毛利率10.96%，較去年同期提高0.27pct，主要系化纖業(yè)務(wù)毛利率受益漲價&規(guī)模效應(yīng)大幅提升6.36pct 且收入占比提高影響，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率微降0.38pct 主要受營改增影響。公司各項費率穩(wěn)中有降，銷售費用率下降0.11pct，財務(wù)費用率上升0.02pct，總體保持穩(wěn)定。管理費用率大幅上升但增量全部來自鋼結(jié)構(gòu)與集成化建筑研發(fā)投入，用于運營的管理費用保持穩(wěn)定。公司H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，我們判斷兩個原因：（1）化纖業(yè)務(wù)先收款后付貨，收現(xiàn)情況好且可持續(xù)改善；（2）上半年鋼結(jié)構(gòu)開工項目少（去年新簽少）而完工結(jié)算項目較多，對CFO 產(chǎn)生一定積極影響。
鋼結(jié)構(gòu)全年新簽訂單或超百億，POY 量價齊升有望促進噸凈利快速提升
公司上半年鋼結(jié)構(gòu)承攬業(yè)務(wù)量55 億元，同比增長46%，EPC 與空間鋼結(jié)構(gòu)增幅居前。以往公司上半年新簽訂單均未超過全年50%，按此全年鋼結(jié)構(gòu)訂單有望超過100 億元，較去年大幅增長35%以上，而空間鋼結(jié)構(gòu)等高利潤項目占比提升有望優(yōu)化公司訂單結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計公司全年化纖產(chǎn)能有望突破45 萬噸，較去年提升15%以上，產(chǎn)能利用率也將受益行業(yè)高景氣有所提升。POY 價格今年以來均價較去年同期提升22%，預(yù)計全年均價有可觀漲幅是大概率事件，量價齊升有望使公司化纖業(yè)務(wù)噸凈利大幅提高。
Q3 繼續(xù)高增長，雄安搶先機，維持“增持”評級
公司Q3 業(yè)績預(yù)增100%以上，增速高于H1，全年實現(xiàn)高增長是大概率事件，而裝配式建筑與化纖行業(yè)高景氣有望使公司高增長延續(xù)。公司此前已與雄安當(dāng)?shù)刂ㄆ髣P盛集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望在雄安裝配式建筑市場搶得先機。我們預(yù)計公司17-19 年EPS0.16/0.29/0.35 元，給予18 年27-31 倍估值，對應(yīng)價格區(qū)間7.83-8.99 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：化纖產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅波動；鋼結(jié)構(gòu)項目回款變慢。
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