>> 招商證券-東南網架（002135）新材料項目拖累公司盈利，海外市場提升可期-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
張士寶 |
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分季度來看，公司Q3實現營收14.62億元，增長22.81%，雖與去年同期相比增速放緩，但相比Q1、Q2增長13.32%與13.62%，仍有較大幅度的提升。前三季度凈利潤實現4512.6萬元，同比下降24.34%，主要原因是新型建筑鋼結構膜材項目盈利情況仍未改善。
分季度看，公司Q3凈利潤僅566.9萬元，同比下降53.81%，遠遠超過Q1與Q2下降速度；此外，公司凈利潤增速遠低于營收增速的原因是：1）毛利率下降2.41個pp；2）資產損失增加527.78萬元。
2、建筑新材料項目盈利未改善導致綜合盈利能力下降，期間費用控制得當
前三季度毛利率為11.12%，較去年同期下降2.41個pp，主要是公司今年新投產了9噸新型建筑鋼結構膜材項目，原材料價格波動，市場條件不成熟使成本提高；凈利率為1.28%，同比下降0.61個pp，毛利率的大幅下降壓縮凈利率空間，凈利率下降幅度小于毛利率這得益于期間費用下降1.28個pp。
3、經營性現金流凈額為負，回款與運營情況均良好
公司前三季度經營活動現金凈流量為-1.33億元，主要原因是新材料項目投產，支付材料款較多；收現比為104.60%，新承接項目增加使預收賬款增加，公司回款良好；公司存貨與應收賬款占營收比均有一定提高，但運營周期與總資產周轉率與去年同期基本持平，運營情況良好。
4、“產業(yè)結構、市場開拓、商業(yè)模式”轉型升級，給予“強烈推薦-A”評級
公司圍繞三大塊轉型升級：1）工業(yè)4.0智慧制造：公司加大科研投資，工業(yè)化與信息化融合，走智慧制造方向，力求產業(yè)結構向高端制造業(yè)轉型，同時開展軍工與民用領域交流；2）海外市場深度開拓：公司整合海外資源，在一帶一路戰(zhàn)略的推動下，積極探索海外市場，尋找新增利潤點；3）綠色建筑集成服務轉型：建筑工業(yè)化是未來趨勢，公司延伸產業(yè)鏈，擴大產品范圍，利用資質優(yōu)勢，由單一制造商向集成服務商轉型。
預計2015-2017年EPS為0.10、0.14與0.21元，對應PE為100.0/69.9/47.8倍，首次給予“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：業(yè)績低于預期，新業(yè)務拓展不及預期，回款風險。
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