>> 銀河證券-東南網(wǎng)架(002135)深度報告-業(yè)績將迎拐點,增發(fā)助力轉(zhuǎn)型-150117
| 上傳日期： |
2015/1/19 |
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pdf 共22頁 |
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作者： |
鮑榮富 |
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綠色裝配住宅技術(shù)被列為國家建筑行業(yè)唯一的低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化項目并獲補助2400 萬元?？臻g鋼結(jié)構(gòu)/高層重鋼結(jié)構(gòu)/輕鋼結(jié)構(gòu)2013 年占比37.2%/38.8%/22.0%。實際控制人郭明明合計持股28.78%。母公司東南網(wǎng)架集團(tuán)業(yè)務(wù)包括鋼構(gòu)網(wǎng)架、醫(yī)院等。
2015 年鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)產(chǎn)值將超4600 億，2013-15 年CAGR 11%，政策支持/成本下降/技術(shù)成熟/海外市場共同驅(qū)動行業(yè)需求拐點。其中建筑輕鋼（包括鋼構(gòu)住宅）/重鋼/空間鋼/橋梁鋼2013-2015 年CAGR分別達(dá)14%/8%/20%/6%。行業(yè)增長驅(qū)動力主要來自于交通基建及商業(yè)地產(chǎn)快速增長，一帶一路背景下海外市場爆發(fā)增長。政策方面新版綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)2015 年開始實施，政府對鋼構(gòu)建筑補貼力度加大，成本方面相對普通建筑開始具有競爭力。
國內(nèi)訂單增長主要來自空間鋼（基建及商業(yè)地產(chǎn)拉動）及裝配式住宅，海外訂單料將爆發(fā)增長。公司2014 年新簽訂單（含中標(biāo)）預(yù)計約62 億元，是2013 年收入的1.6 倍，YOY+12%，其中海外訂單占比約20%。海外重點拓展中東/東南亞/南美/中亞等區(qū)域，與“一帶一路”高度契合。國內(nèi)增量主要來自空間鋼及裝配住宅，從鋼構(gòu)專業(yè)承包到施工總承包將擴大單體體量3-4 倍；裝配式鋼構(gòu)住宅被列為國家唯一示范項目，2015 年有望放量超10 億元。
募投項目陸續(xù)投產(chǎn)、業(yè)績增長彈性極大，管理層包攬定增釋放業(yè)績拐點及轉(zhuǎn)型信號。公司投資18.8 億元介入建筑膜材、化纖新材料等領(lǐng)域，預(yù)計4 個項目完全達(dá)產(chǎn)后年均可貢獻(xiàn)年收入41 億元、凈利潤3.15 億元，是公司2013 年歸母凈利潤的5.2 倍。公司擬向管理層增發(fā)1.06 億股（占發(fā)行后總股本12.4%），發(fā)行價格為4.73 元/股（比當(dāng)前股價僅低13.5%），鎖定期三年（資金成本超過25%）。
此次增發(fā)一方面釋放出公司管理層對未來業(yè)績快速增長的充足信心，另一方面也預(yù)示著公司或?qū)⒓涌焱庋訑U張或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐。
風(fēng)險提示：回款風(fēng)險、項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險等。
盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)測公司14/15/16 年EPS 分別為0.08/0.14/0.29 元，CAGR 達(dá)61%。鑒于目前公司處于業(yè)績拐點及轉(zhuǎn)型期，同時結(jié)合行業(yè)估值水平，我們認(rèn)為可給予公司1.5-1.6 倍PEG，對應(yīng)目標(biāo)價為6.4-6.9 元，首次給予“推薦”評級。
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