>> 平安證券-東南網(wǎng)架(002135)積極轉(zhuǎn)型,耐心等待-130806
| 上傳日期： |
2013/8/6 |
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| 245KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
杜市偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：東南網(wǎng)架最早成立于1984 年，是一家集設(shè)計、制作、安裝于一體的大型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，并于2007 年上市。公司擁有鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包壹級，鋼結(jié)構(gòu)及網(wǎng)架專項設(shè)計甲級，制造特級資質(zhì)，生產(chǎn)基地縱橫廣東、四川、浙江和天津，具備年產(chǎn)鋼結(jié)構(gòu)/網(wǎng)架46 萬噸，建筑板材600 萬平方米的制造能力，公司曾承接并完成了水立方、首都機(jī)場T3A航站樓、廣州新電視塔等眾多地標(biāo)性工程。2004-2012年公司資產(chǎn)、訂單、營收、凈利潤年均復(fù)合增長率分別為29%、20%、22%、6%。
相比其他上市鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，公司空間鋼結(jié)構(gòu)與重鋼結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)的收入比重較多，12年分別為38%、35%。
公司積極介入建筑膜材、化纖領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)下行，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度下滑，公司開始向多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)型，11 年公司實施定增，募投項目一是鋼結(jié)構(gòu)住宅項目（計劃投資1.6 億元），投產(chǎn)時間尚未確定，估計在2015 年以后，二是建筑鋼結(jié)構(gòu)膜材項目（計劃投資5.4 億元），預(yù)計13 年11 月份投產(chǎn)；2013 年公司投資6.9 億元，建設(shè)年產(chǎn)9 萬噸抗靜電抗紫外差別化聚酯纖維項目，預(yù)計下半年投產(chǎn)?？梢哉f目前公司已經(jīng)步入快速轉(zhuǎn)型通道。
膜材進(jìn)口替代空間大，化纖領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)配套要求高，項目效益有待觀察：膜結(jié)構(gòu)是空間鋼結(jié)構(gòu)的主要發(fā)展方向，而目前我國每年所需的高性能膜結(jié)構(gòu)材料40 多萬噸中有90%依賴進(jìn)口，公司年產(chǎn)9 萬噸的膜材產(chǎn)能消化的方向是進(jìn)口替代；公司年產(chǎn)9 萬噸抗靜電抗紫外差別化聚酯纖維項目將公司引入化纖業(yè)務(wù)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要用于建筑裝飾行業(yè)高檔窗簾布、裝飾布以及家用紡織品行業(yè)等紡織產(chǎn)品的原料，其優(yōu)勢在于依托杭州蕭山區(qū)化纖產(chǎn)業(yè)基地（世界最大）。公司項目可行性研究報告顯示，膜材項目達(dá)產(chǎn)后年均可貢獻(xiàn)收入21.5 億元、利潤2.1 億元；化纖項目達(dá)產(chǎn)后年均可貢獻(xiàn)收入20.2 億元，利潤1.95 億元，兩項利潤相加接近公司12 年凈利潤的5 倍之多，但是兩個項目是公司轉(zhuǎn)型的嘗試，市場開拓情況及效益有待進(jìn)一步觀察。
鐵路基建有望成為行業(yè)超預(yù)期因素：如果按照之前鐵路投資規(guī)劃，2013 年全年鐵路投資規(guī)劃相比12 年增長僅為0.3%，因此市場對鐵路投資預(yù)期較為悲觀。但近期李克強(qiáng)總理主持國務(wù)院常務(wù)會，研究部署鐵路投融資體制改革和進(jìn)一步加快中西部鐵路建設(shè)，鐵路基建板塊應(yīng)聲而起，我們認(rèn)為這是行業(yè)向好的首部曲。未來政策落地、相關(guān)公司業(yè)績反映將成為第二、三部曲，持續(xù)推動行業(yè)估值提升，但不容忽視的是政策節(jié)奏難以把握。
首次覆蓋，給予“中性”評級：在公司鋼結(jié)構(gòu)住宅、膜材、化纖項目的經(jīng)濟(jì)效益未能得到明確信號驗證之前，我們對此相對謹(jǐn)慎，但項目效益存在超出我們預(yù)期的可能。根據(jù)相關(guān)假設(shè)，我們預(yù)計公司2013-2014 年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為0.96 億元、1.05 億元，同比增速分別為16.9%和8.7%，對應(yīng)EPS 分別為0.13 元和0.14 元。目前股價對應(yīng)13、14 年動態(tài)PE 分別為29.6 倍和27.3 倍，從相對估值法來看，不具備優(yōu)勢，但公司作為國內(nèi)領(lǐng)先鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)企業(yè)，2013 年收入有望接近40 億元，但目前市值不足30 億元，隨著公司盈利能力提升，公司市值上仍有較大上漲空間。值得關(guān)注的是下半年如果鐵路基建支持政策落地，對公司估值來說是一大利好。整體而言我們認(rèn)為公司的買入時點仍未到，首次覆蓋，給予公司“中性”評級。
風(fēng)險提示：工程進(jìn)度慢于預(yù)期、工程款回收問題
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