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因政府補(bǔ)貼時(shí)點(diǎn)差異，上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增速符合預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。
    外貿(mào)回暖，助力傳統(tǒng)業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)
    公司貨代業(yè)務(wù)在行業(yè)不景氣中逆勢(shì)增長(zhǎng)，積累了客戶與運(yùn)力資源，在目前行業(yè)回暖時(shí)，業(yè)績(jī)彈性將有望得到釋放。1H17，公司空運(yùn)貨代業(yè)務(wù)量達(dá)到16.25 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.0%，近4 年CAGR 為21.3%，海運(yùn)貨代業(yè)務(wù)量達(dá)到42.74 萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)11.2%，近4 年CAGR 為9.4%。業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，受益于運(yùn)力端集中采購(gòu)和公司業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)的完善，貨代業(yè)務(wù)毛利率保持逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，1H17 貨代業(yè)務(wù)毛利率12.2%，同比增加0.19個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)常性利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.2%。
    收購(gòu)企業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)能有待釋放，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持較高水平
    公司并購(gòu)的中特物流和德祥物流經(jīng)常性利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)14.4%和11.6%。中特物流上半年一般為業(yè)務(wù)淡季，2Q 利潤(rùn)總額環(huán)比上升88%，下半年利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望繼續(xù)提升。同時(shí)，其主要鐵路運(yùn)輸車輛也將維修結(jié)束，投入運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。德祥物流業(yè)務(wù)量維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年華貿(mào)歸母凈利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要源于企業(yè)發(fā)展基金的政府補(bǔ)助同比減少約0.13 億元，該補(bǔ)助有望在下半年取得，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望維持較高水平。
    市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)標(biāo)桿，潛在國(guó)企改革標(biāo)的
    公司主營(yíng)的貨代行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，華貿(mào)原屬港中旅集團(tuán)（現(xiàn)中國(guó)旅游集團(tuán)）并無(wú)其他物流資產(chǎn)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)資源上的匱乏使公司長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作貼近市場(chǎng)，運(yùn)行效率、激勵(lì)機(jī)制與民營(yíng)企業(yè)接近，是國(guó)企市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的標(biāo)桿。今年，公司劃撥至我國(guó)首家國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司—誠(chéng)通集團(tuán)后，考慮到誠(chéng)通定位為國(guó)有資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作平臺(tái)，以及其本身?yè)碛斜姸辔锪髻Y產(chǎn)，未來(lái)華貿(mào)市場(chǎng)化運(yùn)作模式與母公司豐富資源對(duì)接，或資產(chǎn)注入等改革均存潛在可行性，估值具備提升空間。
    估值具備安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司估值已為近3 年低點(diǎn)，2017E 的PE 估值為26X，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持20%以上（扣除2016 年業(yè)績(jī)中1.1 億減值準(zhǔn)備的影響），具備安全邊際，維持當(dāng)前目標(biāo)價(jià)與“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易爭(zhēng)端影響我國(guó)進(jìn)出口，特高壓建設(shè)暫停