>> 華泰證券-華貿(mào)物流(603128)淡季不淡，高增長確定性強(qiáng)-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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并購公司與主業(yè)增長共振
公司一季度增長來自收購公司并表和業(yè)務(wù)增長的共同作用。公司1Q17 利潤總額8219 萬元，較1Q16 的3891 萬元增長111.2%，兩家并購企業(yè)中，中特物流貢獻(xiàn)利潤總額2271 萬元，去年并未并表，德祥物流利潤總額911萬元，同比增長27.94%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊利潤總額較1Q16 增長58.46%至5037 萬元，利潤增長主要源自業(yè)務(wù)量增長。若假設(shè)公司1Q16 已將中特并表并且中特利潤貢獻(xiàn)與1Q17 持平，公司1Q17 業(yè)績增速約為33%。
進(jìn)出口回暖拉動傳統(tǒng)貨代，運(yùn)價改善收入增速
2016 年第四季度以來我國進(jìn)出口企穩(wěn)并在2017 年一季度有所恢復(fù)，直接利好公司傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)。公司在過去外貿(mào)壓力較大的市場環(huán)境中依然逆勢保持良好的業(yè)務(wù)量和盈利的增長，在目前宏觀環(huán)境改善的背景下盈利增長確定性較強(qiáng)，同時海運(yùn)和空運(yùn)運(yùn)價回升將改善公司收入增速，解決過去業(yè)務(wù)量增長但收入下降的問題，看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持較高增速。
并購擴(kuò)張戰(zhàn)略與管理能力得到驗(yàn)證
公司并購與業(yè)務(wù)整合、管理能力突出，保證了并購標(biāo)的自身質(zhì)量與并購后持續(xù)發(fā)展。2016 年若不考慮公司計提的1.1 億資產(chǎn)減值，公司全年稅前利潤約為3.8 億元，其中中特貢獻(xiàn)利潤總額1.25 億元，約占33%。1Q17 中特利潤貢獻(xiàn)占比為28%，考慮中特目前訂單飽滿，且一季度一般為中特全年利潤低點(diǎn)，2017 年業(yè)績大概率將維持增長，但由于目前產(chǎn)能存在一定瓶頸，增速將有所降低。公司2014 年收購的德祥物流繼續(xù)保持快速增長，1Q17 業(yè)績增速超過2016 年的19%。
歷史包袱已解決，未來高增長確定強(qiáng)，維持“買入”評級
公司在2016 年計提了約1 億鋼貿(mào)業(yè)務(wù)造成的壞賬，至此公司由供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生的預(yù)付賬款規(guī)模已由2.62 億元壓縮至1.37 億元，壞賬風(fēng)險較低，歷史包袱已獲得釋放。維持公司2017-2019 年盈利預(yù)測，即歸母凈利潤分別為3.5/4.5/5.4 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.35/0.45/0.53 元，維持10.5-12.3 元目標(biāo)價和“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易受戰(zhàn)爭等突發(fā)因素影響大幅下滑。國家特高壓戰(zhàn)略推進(jìn)受阻。
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