>> 招商證券-華貿(mào)物流（603128）三季報維持高速增長，外延并購預(yù)期強烈-161023
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.62 億元（-9.61%），歸母凈利潤2.15 億元（108.08%），扣非后歸母凈利潤1.96 億元
（+118.42%），加權(quán)ROE 9.62%（+2.44 pt），稀釋EPS 0.24 元（+84.62%）。
評論：
1、傳統(tǒng)主業(yè)內(nèi)生增長+外延并購，前三季度業(yè)績增速超過100%
前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.62 億元（-9.61%），歸母凈利潤2.15 億元（108.08%），扣非后歸母凈利潤1.96 億元（+118.42%）。
前三季度，公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)逐步從鋼鐵行業(yè)中退出，導(dǎo)致公司營收下滑。未來，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將向中國企業(yè)走出去、一帶一路建設(shè)項目、跨境電商交易等方向轉(zhuǎn)型，延長服務(wù)鏈條，提高盈利水平。
主業(yè)內(nèi)生增長+外延并購拉動業(yè)績：一方面，公司十項核心業(yè)務(wù)的平臺建設(shè)和協(xié)同水平進一步增強，公司聚集客戶能力和市場占有率進一步提高，通過集中采購運力提升毛利率。前三季度，公司平均毛利率為10.86%（已剔除中特物流的影響，如包含中特物流的毛利率為12.37%），同比增加2.32 個百分點，十項核心業(yè)務(wù)的凈利潤同比13.28%。另一方面，公司并購戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，兩家并購企業(yè)提供了較高的利潤貢獻，其中中特物流貢獻凈利潤9,785 萬元。
2、外延并購預(yù)期強烈
2014 年10 月和2016 年3 月，公司先后收購了德祥集團（2.05 億元）和中特物流（12 億元），收購標(biāo)的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。
截止2016 年三季末，公司在手現(xiàn)金10.7 億元，且資產(chǎn)負債率處于歷史低位，后續(xù)采用杠桿收購的可能性很大。
參考中特物流，假設(shè)公司以12 億元（6 億現(xiàn)金+6 億貸款）收購1 億凈利潤（12X PE），扣除財務(wù)費用（利率6%，財務(wù)費用3600 萬）后將增厚公司業(yè)績約7300 萬元。
4、投資策略:
近些年公司兼顧外延擴張及內(nèi)生式增長，收購德祥集團獲取進口分撥牌照擴大跨境電商布局、收購中特物流做大做實工程運輸板塊。我們預(yù)計公司16/17/18 年EPS 為0.29/0.37/0.46 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為36.6/28.8/23.1 X，維持“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價15 元。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續(xù)下滑、并購不達預(yù)期
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