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    經(jīng)營(yíng)分析
    中特物流大幅提升公司業(yè)績(jī)：2016 年3 月，華貿(mào)以非公開(kāi)發(fā)行股票并募集配套資金的方式，完成對(duì)于中特物流100%股權(quán)的收購(gòu)，從而切入特種工程物流領(lǐng)域，中特物流成為華貿(mào)物流并表全資子公司。中特物流是國(guó)內(nèi)電力工程物流行業(yè)的龍頭，盈利能力強(qiáng)。2015 年前三季度，中特物流的毛利率達(dá)到27%，并承諾2016-2017 年凈利潤(rùn)不低于1 億和1.1 億。
    優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，集中區(qū)域運(yùn)力，盈利能力不斷提升：2016 年大宗商品需求低迷之際，華貿(mào)果斷縮減鋼材產(chǎn)品的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。一方面提高國(guó)際空運(yùn)和倉(cāng)儲(chǔ)第三方物流業(yè)務(wù)的占比；另一方面加大電子產(chǎn)品的供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)，減少宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)盈利沖擊。另外，隨著區(qū)域平臺(tái)的深入，區(qū)域平臺(tái)逐漸走向成熟，以區(qū)域去做集中運(yùn)力采集和調(diào)配，成本端改善顯著。
    市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，加速并購(gòu)腳步，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力：華貿(mào)雖屬央企，但通過(guò)員工持股和管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，極大提高了公司經(jīng)營(yíng)管理效率。并且通過(guò)外延并購(gòu)?fù)晟品?wù)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力。2014 年底收購(gòu)德祥，進(jìn)入進(jìn)口倉(cāng)儲(chǔ)分撥業(yè)務(wù)，使得華貿(mào)在跨境物流領(lǐng)域的布局更加完整，有望進(jìn)一步做大市場(chǎng)占有率。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8 億、4.4 億、5.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.28 元、0.45 元、0.52 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33 倍、21 倍、18 倍。
    投資建議
    華貿(mào)物流多元化物流格局初現(xiàn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，堅(jiān)定并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，積極外延擴(kuò)張。收購(gòu)祥德集團(tuán)65%股權(quán)，致力于打造跨境綜合物流業(yè)務(wù)，協(xié)同和資源互補(bǔ)效果明顯。收購(gòu)特種物流龍頭中特物流，大幅增厚業(yè)績(jī)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.0 元。