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由于高現(xiàn)金流低毛利率的業(yè)務(wù)特征，造成公司2016 年整體營(yíng)收下滑。同時(shí)受行業(yè)不景氣影響，公司2016 年發(fā)生資產(chǎn)減值損失1.12 億元，同比增加1068.47%，主要是出于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)鋼貿(mào)應(yīng)收款項(xiàng)(包括預(yù)付賬款及其他應(yīng)收款)計(jì)提了9,911 萬(wàn)元減值準(zhǔn)備。根據(jù)相關(guān)政策，我們預(yù)估公司計(jì)提的減值準(zhǔn)備中約70%在以后年度有望沖回，因此若考慮有望沖回部分的資產(chǎn)減值損失，公司2016 年凈利潤(rùn)實(shí)際為3 億元，同比增長(zhǎng)100%以上。目前公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)正向中國(guó)企業(yè)走出去、一帶一路建設(shè)項(xiàng)目、跨境電商交易等方向轉(zhuǎn)型，未來(lái)盈利空間可期。
    傳統(tǒng)主業(yè)依舊保持高增長(zhǎng) 公司2016 年傳統(tǒng)主業(yè)貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)（剔除鋼貿(mào)資產(chǎn)減值損失）同比增長(zhǎng)21.22%，主要是跨境電商與主業(yè)協(xié)同效應(yīng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)量不斷提升。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)際空運(yùn)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)22.64%、國(guó)際海運(yùn)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)7.32%，兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為36.48%和32.19%，合計(jì)達(dá)到68.67%，其相對(duì)應(yīng)的毛利占綜合毛利的60%（國(guó)際空運(yùn)38%、國(guó)際海運(yùn)22%），可以看出，以國(guó)際空、海運(yùn)貨運(yùn)代理為核心的跨境綜合物流業(yè)務(wù)目前仍然為公司盈利的主要來(lái)源。
    中特物流超額完成業(yè)績(jī)承諾 公司2016 年3 月25 日完成中特物流100%股權(quán)過(guò)戶，盈利能力大幅度提升。報(bào)告期公司特種物流營(yíng)業(yè)收入5.38 億元，毛利率33.23%，利潤(rùn)總額達(dá)1.48 億元，若扣除資產(chǎn)減值損失的影響，占公司利潤(rùn)總額增幅約83%；貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)1.25 億元（4 月-12 月），占增幅凈利潤(rùn)（扣除資產(chǎn)減值損失影響）約76%，超額完成2016 年1 億元的業(yè)績(jī)承諾?？紤]3 月底資產(chǎn)過(guò)戶并表，按照目前貢獻(xiàn)度折算全年實(shí)際完成凈利潤(rùn)約1.3-1.4 億元，因此我們保守預(yù)估中特物流2017 年貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)有望在1.4 億左右。
    兼并收購(gòu)戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn) 公司目前確立了“以兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略，且在積極推進(jìn)資本運(yùn)營(yíng)。繼2014 年收購(gòu)德祥集團(tuán)進(jìn)軍跨境電商領(lǐng)域后，公司多項(xiàng)物流業(yè)務(wù)已與跨境電商行業(yè)深度對(duì)接并開(kāi)展廣泛合作，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司目前正在積極整合自身和市場(chǎng)兩種資源，計(jì)劃逐步建立全球跨境電商物流全鏈條服務(wù)及其平臺(tái)優(yōu)勢(shì)?？紤]目前公司涉及的跨境電商業(yè)務(wù)僅處于產(chǎn)業(yè)鏈條中的線下物流，因此我們不排除公司未來(lái)會(huì)在跨境電商上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的可能。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，收購(gòu)中特物流大幅增厚業(yè)績(jī)，跨境電商外延預(yù)期強(qiáng)烈，未來(lái)盈利水平提升可期。我們給予公司2017 年~2019 年EPS 為0.39 元，0.45 元和0.48 元，對(duì)應(yīng)PE 為23 倍，20 倍和19 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）特種物流業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）投資擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)；4）外延拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）公司海外市場(chǎng)拓展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；