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    傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)量、盈利能力齊升
    公司傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司主要收入來(lái)源國(guó)際空運(yùn)業(yè)務(wù)與國(guó)際海運(yùn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)量分別同比增長(zhǎng)22.6%和7.3%，在近5 年我國(guó)國(guó)際貿(mào)易并不景氣的背景下，公司空運(yùn)業(yè)務(wù)量較2012 年增長(zhǎng)80.1%，海運(yùn)業(yè)務(wù)量較2012 年增長(zhǎng)37.2%。2016 年空運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.4%，海運(yùn)收入同比降低0.54%，兩者均小于業(yè)務(wù)量增幅的原因是上游運(yùn)力供給端運(yùn)價(jià)在2016 年均有所下滑。公司通過(guò)集中運(yùn)力采購(gòu)和集約化管理，持續(xù)改善盈利能力，空運(yùn)毛利率提升0.44PCT 至12.75%，海運(yùn)毛利率提升0.33PCT 至8.46%。
    并購(gòu)整合能力優(yōu)秀，貢獻(xiàn)1.5 億歸母凈利潤(rùn)
    公司堅(jiān)持并購(gòu)整合優(yōu)秀物流企業(yè)的策略取得成效，德祥物流和中特物流在2016 年分別貢獻(xiàn)0.245 億元和1.25 億元?dú)w母凈利潤(rùn)。其中持股65%的德祥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.38 億元，同比增長(zhǎng)19%，收購(gòu)后實(shí)現(xiàn)了良好業(yè)務(wù)發(fā)展和協(xié)同。新收購(gòu)的全資子公司中特物流也因下游特高壓訂單飽滿實(shí)現(xiàn)較高收益，超額完成利潤(rùn)承諾。公司未來(lái)將繼續(xù)發(fā)揮整合能力強(qiáng)、集團(tuán)資源突出、管理優(yōu)秀、激勵(lì)到位的優(yōu)勢(shì)，加快兼并收購(gòu)步伐，保證業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
    擺脫歷史包袱輕裝上陣，高速成長(zhǎng)可期
    公司在業(yè)績(jī)優(yōu)秀期間計(jì)提歷史鋼貿(mào)壞賬，未來(lái)輕裝上陣成長(zhǎng)可期。公司本年共計(jì)提1.11 億元資產(chǎn)減值損失，較去年增長(zhǎng)超1 億元，主要是對(duì)鋼貿(mào)業(yè)務(wù)產(chǎn)生預(yù)付賬款計(jì)提了0.99 億元減值準(zhǔn)備。至此公司由供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生的預(yù)付賬款規(guī)模已由2.62 億元壓縮至1.37 億元，未來(lái)隨著公司逐步退出該業(yè)務(wù)板塊，歷史包袱也將逐漸放下，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。
    外貿(mào)回暖、核物流和供應(yīng)鏈縱深發(fā)展將持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)隽浚百I入”評(píng)級(jí)公司所處傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)與外貿(mào)相關(guān)性較強(qiáng)，公司在過(guò)去幾年外貿(mào)不景氣的環(huán)境中穩(wěn)定增長(zhǎng)體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，而隨著目前外貿(mào)回暖，公司傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。此外中特物流目前特高壓訂單飽滿，核物流在未來(lái)有望成為高門檻、高盈利的業(yè)務(wù)板塊。此外，公司也在傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)中尋求縱深發(fā)展，通過(guò)研發(fā)物聯(lián)網(wǎng)和嘗試發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)掘現(xiàn)有業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.35/0.45/0.53 元，維持目前估值，目標(biāo)價(jià)10.5-12.3 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易受戰(zhàn)爭(zhēng)等突發(fā)因素影響大幅下滑。國(guó)家特高壓戰(zhàn)略推進(jìn)受阻。