>> 招商證券-華貿(mào)物流（603128）貨代業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，并購文化持續(xù)發(fā)酵-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
大?。?/td>
| 928KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
1、核心業(yè)務(wù)盈利能力提升，并購效果持續(xù)兌現(xiàn)
上半年，受益于中國進(jìn)出口復(fù)蘇，公司貨代業(yè)務(wù)（航空+海運）量價齊升，拉動主營業(yè)務(wù)增長。同時，公司完全從鋼材和礦石供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中退出，電子供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)下滑，但對公司業(yè)績影響有限。十項核心業(yè)務(wù)市場占有率進(jìn)一步提高，運力運價實施集中采購，平均毛利率為12.20%（+0.19 pct），經(jīng)常性利潤總額同比增長35.24%。
另一方面，公司不斷加強(qiáng)德祥集團(tuán)和中特物流的整合工作，協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)。上半年，中特物流貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤總額6,539 萬元（+14.40%），德祥物流貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤總額2,203 萬元（+11.62%）。核心業(yè)務(wù)盈利能力提升+并購整合，公司實現(xiàn)歸母凈利1.53 億元（+13.88%），扣非后歸母凈利1.48 億元（+22.98%），符合市場預(yù)期
2、進(jìn)出口改善，貨代業(yè)務(wù)量價齊升
上半年，航空貨運市場運力緊張，公司跟隨航空公司提價，同時不斷擴(kuò)大自身市場份額，實現(xiàn)空運業(yè)務(wù)量16.25 萬噸（+23.03%），營業(yè)收入15.47 億元（+38.95%），單位收入同比增長12.94%。
上半年，海運市場運力緊張，公司跟隨船公司提價，同時加大優(yōu)質(zhì)客戶銷售力度，實現(xiàn)海運業(yè)務(wù)量42.74 萬標(biāo)箱（+11.23%），收入14.63 億元（+39.28%）
3、整合業(yè)績超預(yù)期，并購預(yù)期強(qiáng)烈
2014 年10 月和2016 年3 月，公司先后收購了德祥集團(tuán)（對價2.05 億元）和中特物流（對價12 億元），收購標(biāo)的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。
截止2017 年中報，公司在手現(xiàn)金10.12 億元，且資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史低位，后續(xù)采用杠桿收購的可能性很大。參考中特物流，假設(shè)公司以12 億元（6 億現(xiàn)金+6 億貸款）收購1 億凈利潤（12X PE），扣除財務(wù)費用（利率6%，財務(wù)費用3600 萬）后將增厚公司業(yè)績約7300 萬元。
4、投資策略
近些年公司兼顧外延擴(kuò)張及內(nèi)生式增長，收購德祥集團(tuán)獲取進(jìn)口分撥牌照擴(kuò)大跨境電商布局、收購中特物流做大做實工程物流板塊。我們預(yù)計公司16/17/18 年EPS 為0.39/0.48/0.55 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為22.3/18.3/15.9 X，業(yè)績增長逐步消化高估值，考慮外延并購預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，目標(biāo)價11.7 元。
5、風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、并購不達(dá)預(yù)期
|
|
