>> 西南證券-裕同科技（002831）收入穩(wěn)健增長，匯兌損益影響利潤-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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公司預告前三季度利潤增速在15%-35%之間。
收入保持穩(wěn)定增長，成本轉(zhuǎn)嫁能力強。公司原材料以白卡、白板、銅版、瓦楞等為主，上半年國內(nèi)原紙價格出現(xiàn)較大漲幅，以白板紙為例，白板紙價格從16H1均價3168 元/噸上升到17H1 均價4052 元/噸，大幅增長27.9%。但由于公司產(chǎn)品附加值高，原材料占營業(yè)成本比重僅30%-40%，遠低于其他包裝類，加上公司部分原材料來自進口，受價格上漲的影響比同行其他公司小。從毛利率上看，17H1 公司毛利率31.2%，同比提升0.06 個百分點，Q2 和Q1 毛利率基本持平，可以看出公司對Q2 原紙漲價順利轉(zhuǎn)嫁，體現(xiàn)出公司優(yōu)質(zhì)研發(fā)生產(chǎn)能力支撐起對下游的議價能力。隨著三、四季度旺季到來，大客戶訂單進入年度爆發(fā)期，規(guī)模效應提升后毛利率可能會有上升空間。
匯兌損益影響短期利潤，套保后下半年影響將減少。由于公司63.8%的收入來自國外，存在較多的美元計價收入。去年人民幣處于貶值期，匯兌收益達到2110萬元，而今年上半年人民幣升值3.4%，公司產(chǎn)生4745 萬元的匯兌損失，導致財務費用率同比上升2.4 個百分點，凈利率從12.6%下降至11.7%。下半年公司會通過套保等方式來減緩匯率波動的影響，凈利率還有較大提升空間。
新客戶加速開發(fā)，酒包和消費類電子成為主要增量。消費電子方面，今年華為新品推出，出貨量增長預計在20%以上，iphone8 也進入量產(chǎn)期，公司新開發(fā)的oppo、vivo 和小米產(chǎn)業(yè)鏈包裝品逐步投產(chǎn)。同時公司從電子客戶高占比向煙酒、化妝品、食品、大健康等行業(yè)延伸，開發(fā)新的增長點：今年煙包+酒包預計能有翻倍增長，化妝品、大健康、食品等或均突破1 億元收入水平。公司領先的設計研發(fā)能力將助力議價能力提升，成為公司長期發(fā)展的護城河。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為2.75 元、3.58 元、4.66元。同行業(yè)可比公司PE 為35 倍，考慮到公司市值較大，我們給予公司30 倍PE，對應目標價82.5 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲過快的風險；下游客戶增長不及預期的風險；匯率波動風險。
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