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2）2017 年上半年，公司銷售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.14、3.62 和0.48 億，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別為17.7%、20.36%和2.72%，分別同比上升1.69%、3.38%和0.6%。其中，管理費(fèi)用增加源于研發(fā)費(fèi)用及職工薪酬增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加源于銀行借款利息增加。我們認(rèn)為，公司在新業(yè)態(tài)布局早期，費(fèi)用加大在所難免，未來隨著收入體量擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，銷售及管理費(fèi)用有望略降或趨于平穩(wěn)，隨著定增落地，財(cái)務(wù)壓力亦有望緩解。
    玩具業(yè)務(wù)持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，品牌與IP 價(jià)值彰顯定價(jià)實(shí)力，渠道下沉成效明顯：2017年上半年公司玩具銷售類收入9.58 億元，同比增長(zhǎng)1.33%，毛利率57.04%，同比增長(zhǎng)3.93%。其中，動(dòng)漫玩具類收入8.02 億元，同比增長(zhǎng)4.23%，毛利率59.71%，同比增長(zhǎng)3.45%；非動(dòng)漫玩具類收入1.55 億元，同比下降11.41%，毛利率43.21%，同比增長(zhǎng)3.96%。公司超級(jí)飛俠、巴啦啦小魔仙、巨神戰(zhàn)擊隊(duì)等長(zhǎng)線產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，IP 效應(yīng)夯實(shí)定價(jià)實(shí)力，提升毛利率。渠道上，公司加大與沃爾瑪、永輝超市等大型商超合作，上半年現(xiàn)代渠道合作伙伴數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)29%。
    BabyTrend 并表，嬰童業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)外收入提速增長(zhǎng)，IP 滲透可期。公司上半年嬰童業(yè)務(wù)收入 4.89 億，同比增長(zhǎng) 565.32%，主要源于BabyTrend 業(yè)務(wù)并表。公司旗下澳貝、Baby Trend 的品牌認(rèn)知度大力提升，渠道層面，國(guó)內(nèi)母嬰合作渠道數(shù)量環(huán)比增幅超過 40%，海外與沃爾瑪、亞馬遜等保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作。IP 滲透方面，公司此前尚未布局，如原有喜羊羊與灰太狼等優(yōu)質(zhì)IP 并未滲透至母嬰產(chǎn)品，目前澳貝通過與 IP 深度結(jié)合，已邁出了從嬰兒玩具到用品的第一步，未來有望進(jìn)一步升級(jí)母嬰產(chǎn)業(yè)鏈。
    持續(xù)構(gòu)建精品 IP 矩陣，產(chǎn)品品質(zhì)獲市場(chǎng)認(rèn)可。首部網(wǎng)劇作品《三生三世桃花緣》上映一個(gè)月點(diǎn)播量超 4 億，躋身同檔期網(wǎng)絡(luò)劇前十位。《鎮(zhèn)魂街》真人網(wǎng)絡(luò)劇上映 2 周點(diǎn)擊量突破 8 億。電影《大衛(wèi)貝肯之倒霉特工熊》獲得1.26 億票房，成為國(guó)內(nèi)第七個(gè)票房過億的國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫影片，有妖氣經(jīng)典 IP 電影《十萬個(gè)冷笑話 2》已于 8 月 18 日上映，根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上映四日累計(jì)票房6798 萬。游戲方面，公司具備豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備，目前，《最終契約》、《星娘收藏》等游戲已進(jìn)入測(cè)試階段，下半年仍有多部作品計(jì)劃上線。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.39 元、0.52 元和0.61 元?？紤]1）公司是動(dòng)漫行業(yè)龍頭，各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局完善，2）公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過 23.51 億元，發(fā)行股票數(shù)量合計(jì)不超過 11,500 萬股，目前非公開發(fā)行已獲得證件會(huì)核準(zhǔn)批文，未來隨著定增逐步落地，公司資金狀況有望改善，業(yè)績(jī)靜待爆發(fā)，3）參考同行業(yè)中，凱撒文化、美盛文化，邦寶益智2017 年P(guān)E 一致預(yù)期為20-53 倍，我們給予公司2017 年46 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.94 元，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品效果不及預(yù)期，游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，泛娛樂布局不及預(yù)期。