>> 聯(lián)訊證券-今世緣（603369）次高端發(fā)力，布局喜慶婚宴市場-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
石山虎 |
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“國緣”酒定位次高端品牌；“今世緣”定位喜慶緣分酒，屬于中檔產(chǎn)品；“高溝”酒定位蘇派老名酒，覆蓋低檔酒市場。2017 年上半年，公司營業(yè)收入18.04 億元，同比增長17.24%；歸母凈利潤6.49 億元，同比增長22.29%，業(yè)績穩(wěn)健增長。
省內(nèi)區(qū)域擴張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
江蘇省經(jīng)濟總量排名全國第二，白酒市場容量約260 億元，是白酒的產(chǎn)銷大省。近五年來，今世緣省內(nèi)收入占比達到94%-95%。其中50%以上收入來自蘇北，30%來自蘇中，蘇南地區(qū)收入占比不到20%。公司國緣系列產(chǎn)品定位于次高端，有望向經(jīng)濟更發(fā)達的蘇南地區(qū)擴張。2013 年到2017 年上半年，特A 類以上產(chǎn)品收入占比從57.6%增長到78.8%。受益于省內(nèi)白酒價格帶上移，公司中高端產(chǎn)品收入將快速增長，帶動毛利率提升。
“2+4+N”戰(zhàn)略省外擴張，布局喜慶婚宴市場
公司制定“2+4+N”戰(zhàn)略拓展省外市場。江蘇大本營是公司的一級市場，北京和上海是公司的兩個形象城市，山東、河南、安徽、浙江四個省是公司重點布局區(qū)域。省外重點區(qū)域經(jīng)濟增速較高，白酒消費結(jié)構(gòu)偏向高端化，符合公司產(chǎn)品定位。我國婚慶市場空間廣闊，市場規(guī)模達到萬億。受益于婚宴白酒單價上漲，我們估計2016 年江蘇喜酒市場約30 億元。公司冠名《等著我》、《非誠勿擾》等節(jié)目，大力發(fā)展酒類產(chǎn)品的“緣”文化。同時，通過開設(shè)喜鋪和網(wǎng)上商城，進行線上和線下的渠道拓展。
盈利預(yù)測與估值：目標價格“22 元/股”，投資評級“增持”
假設(shè)：
1）受益于消費升級和次高端放量，公司國緣高端品牌將保持高速增長，收入占比將進一步提升。我們預(yù)計，2017-2019 年，特A+ 類產(chǎn)品增速為30%-36%；特A 類產(chǎn)品增速為12%；A 類產(chǎn)品增速為3%；低端產(chǎn)品B、C和D 類將下滑10%-15%。整體收入增長來自于特A+和特A 產(chǎn)品增長。
2）毛利率提升主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。預(yù)計2017-2019 年，毛利率分別為72.4%、74.2%和75.6%。
3）由于公司管理和經(jīng)營較為穩(wěn)定，我們預(yù)計未來三年管理費率和銷售費率保持穩(wěn)定水平。2017-2019 年，管理費率分別為6.3%、6.3%和6.3%。銷售費率分別為17.5%、17.5%和17.5%。
預(yù)計2017-2019 年收入分別為29.70、34.79 和40.98 億元，歸母凈利潤分別為8.93、11.03 和13.50 億元，EPS 分別為0.71、0.88 和1.08 元，對應(yīng)PE分別為24 倍、19 倍和16 倍。給予公司2018 年25 倍PE，目標價22 元。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品升級不及預(yù)期，省內(nèi)區(qū)域擴張低于預(yù)期
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