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    簡評(píng)
    自營大幅虧損，整體凈利潤降幅遠(yuǎn)大于行業(yè)均值
    公司上半年經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)行情低迷影響分別同比下降29.26%和86.55%，投行和資管業(yè)務(wù)收入也在高基數(shù)下回落32.19%和36.01%，疊加管理費(fèi)用+11.63%，共同導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比-25.75%，降幅大于-11.55%的行業(yè)平均水平。但分季度來看，二季度公司各業(yè)務(wù)條線收入降幅均環(huán)比收窄，其中受托資管業(yè)務(wù)凈收入環(huán)比+70.86%，拉動(dòng)當(dāng)季歸母凈利潤降幅環(huán)比收窄，僅-13.33%。與此同時(shí)，東興香港則表現(xiàn)亮眼，2017 H1 累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11,038.99 萬元，同比+1,019.22%，在母公司營業(yè)收入中占比達(dá)到8.24%，成為公司平抑收入波動(dòng)的新利潤來源。
    經(jīng)紀(jì)：交易額市占率同比-20bp，傭金率-0.17bp
    受市場(chǎng)表現(xiàn)平淡影響，上半年公司兩市股基單邊成交量為5,034 億元，環(huán)比-25%，市場(chǎng)份額0.89%，同比-20bp；代理買賣證券業(yè)務(wù)+席位租賃收入合計(jì)3.63 億元，排名行業(yè)第27 位；傭金率3.53%%，較上年同期-0.17bp。
    信用：營收占比逾36%
    上半年末公司實(shí)現(xiàn)兩融利息收入3.54 億元。融資融券余額為87.05 億元，與上年末基本持平，排名市場(chǎng)第21 位；股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)（自有資金）利息收入1.60 億元，同比增長154.41%。股票質(zhì)押規(guī)模繼續(xù)保持增長，期末股票質(zhì)押余額為195億元，較年初增長2.63%。
    投行：凈收入排名較上年末提升8位
    公司投行業(yè)務(wù)收入增速（-32.19%）略低于行業(yè)水平（-29.50%），但上半年公司實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入2.84億元，收入占比20.1%，排名行業(yè)第21位，較2016年底提升8位。股權(quán)主承銷共完成9單，每單平均承銷金額由上年同期的8.57億元提升至13.48億元；債券主承銷共完成7 單，融資總規(guī)模110.08 億元。受監(jiān)管政策影響，股權(quán)再融資和債券發(fā)行規(guī)模均顯著減少。新三板業(yè)務(wù)保持快速增長，上半年完成企業(yè)掛牌24家，排名行業(yè)第19位，較去年底提升2位，創(chuàng)新層標(biāo)的市值占比較2016年同期提高近8個(gè)百分點(diǎn)?？缇惩缎兄鸩介_展，子公司東興香港完成獨(dú)立保薦2單IPO項(xiàng)目、3單承銷項(xiàng)目。
    資管：通道占比續(xù)升，凈收入同比降36%
    上半年末公司資產(chǎn)管理受托總規(guī)模為1,191.49億元，較2016年末增加185.63億元。其中，集合、定向、專項(xiàng)和基金托管規(guī)模分別占總規(guī)模的24.37%、65.12%、2.24%和8.27%。定向資管規(guī)模在報(bào)告期末達(dá)到775.88億元，較上年末增加142.01億元，占比提升2.1bp。上半年公司資管業(yè)務(wù)凈收入2.41 億元，同比-36.01%，遠(yuǎn)低于+4.20%的行業(yè)平均增速水平。
    自營：投資規(guī)?？s減，平均投資收益率1.89%
    2017年上半年，公司自營盤平均規(guī)模為303.92億元，較上年平均-4.68%，投資收益率為1.89%。上半年自營營收大幅縮減86.55%，主要原因在于權(quán)益類投資受重創(chuàng)。
    投資建議
    當(dāng)前公司PE和PB分別為36.2X和2.72X，估值處于歷史中低水平。未來公司依托大股東中國東方資管強(qiáng)大的綜合金融布局和資源稟賦優(yōu)勢(shì)，有望通過客戶、品牌、渠道、產(chǎn)品、信息等資源的協(xié)同分享扭轉(zhuǎn)目前各業(yè)務(wù)條線收入大幅下降的局面。2017 年上半年，公司與集團(tuán)開展的各項(xiàng)協(xié)同業(yè)務(wù)累計(jì)規(guī)模近1,000 億元，協(xié)同業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)總收入較上年同期增長13.59%。從今年上半年前兩季度環(huán)比來看，二季度公司各業(yè)務(wù)條線收入降幅均已環(huán)比收窄。我們預(yù)測(cè)2017-2018年公司EPS分別為0.49元、0.59元，BVPS分別為7.04元、7.39元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    限售股解禁（2017年10月17日和2018年2月26日）；資金面流動(dòng)性趨緊，成交量下滑；政策面繼續(xù)強(qiáng)監(jiān)管；經(jīng)濟(jì)下滑明顯，資本市場(chǎng)投融資需求不足。