>> 安信證券-勁嘉股份(002191)勁嘉股份：內(nèi)生增長呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周文波，雷慧華，袁雯婷 |
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■內(nèi)生增長逐步恢復(fù)：17 年上半年公司收入、扣非后歸母凈利潤分別增長9.3%、18.1%，由于16 年12 月公司讓渡重慶宏聲 20%表決權(quán)，重慶宏聲及重慶宏勁由控股子公司變?yōu)槁?lián)營企業(yè)而不再合并其報表（16 年同期合并報表），若按重慶宏聲、重慶宏勁并表口徑測算，則17 年上半年公司收入端增長約20%+，公司內(nèi)生增長呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢；單二季度公司實(shí)現(xiàn)收入6.7 億元，與去年同期基本持平，歸母凈利潤1.3 億元，同比增長11.5%。分產(chǎn)品來看，上半年煙標(biāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.6億元，同比增長4.8%，主要受重慶宏聲、重慶宏勁不再合并報表影響；鐳射包裝材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.7 億元，同比增長31.2%；彩盒業(yè)務(wù)收入1.1 億元，同比增長75%，體現(xiàn)公司在精品包裝與智能包裝業(yè)務(wù)方面發(fā)展的良好態(tài)勢。行業(yè)方面，煙草行業(yè)17 年上半年銷售卷煙2475 萬箱，同比增長1.6%，較去年同期提升8.1pct，完成全年銷售目標(biāo)的52.3%，而16 年受去庫存影響，全年卷煙銷量下滑5.6%，數(shù)據(jù)顯示行業(yè)有見底跡象。另外，公司分別于16 年5 月、6 月完成對吉星印務(wù)70%股權(quán)及宏勁印務(wù)33%股權(quán)的收購（吉星印務(wù)業(yè)績承諾：17-18 年凈利潤分別為4600 萬元、5290 萬元）。煙草行業(yè)見底+收購企業(yè)業(yè)績并表，預(yù)計17 年公司煙標(biāo)主業(yè)將有所恢復(fù)。
■毛利率穩(wěn)步提升：上半年公司綜合毛利率44.7%，同比提升2.1pct，主要受煙標(biāo)主業(yè)毛利率提升，上半年煙標(biāo)主業(yè)毛利率44.5%，同比提升1.9pct；期間費(fèi)用率15.2%，同比下降2pct，其中管理費(fèi)用率下降2.8pct，主要由于研發(fā)支出大幅減少；銷售費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別提升0.4pct。報告期內(nèi)，公司收到政府補(bǔ)助1113 萬元，較去年同期減少262 萬元。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流3.8 億元，其中單二季度2.7億元，環(huán)比顯著改善。報告期末公司存貨5 億元，較16 年末減少1.3 億元，其中原材料與在產(chǎn)品庫存均有一定幅度減少；報告期末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)103 天，較去年同期減少12 天。
■精品包裝穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)生/外延并舉：公司大包裝業(yè)務(wù)積極推進(jìn)中，16 年6 月公布定增預(yù)案，17 年7 月獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批文，對深圳、江蘇、安徽、貴州等地產(chǎn)能的技術(shù)改造，增加精品包裝產(chǎn)能，提升公司精品包裝對不同區(qū)域市場的覆蓋。公司大包裝業(yè)務(wù)圍繞精品包裝、鹽包、酒標(biāo)等業(yè)務(wù)，已經(jīng)形成深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房竣工，并成功拓展步步高VIVO、魅族等客戶。通過布局智能包裝、互聯(lián)網(wǎng)包裝等創(chuàng)新模式，推進(jìn)RFID、智能溫控顯示及其他工業(yè)4.0 技術(shù)在包裝領(lǐng)域的應(yīng)用，預(yù)計公司精品包裝業(yè)務(wù)將逐漸放量。智能包裝方面，公司16 年底公告收購華大北斗10%股權(quán)，華大北斗成立后擬以1 億元收購華大電子的衛(wèi)星導(dǎo)航事業(yè)部。華大電子是國內(nèi)第一家同時掌握北斗芯片基帶及射頻技術(shù)的公司，其核心技術(shù)團(tuán)隊在芯片、算法、模組和終端產(chǎn)品設(shè)計、集成方面有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗和技術(shù)積累。收購華大北斗將助力公司將芯片、數(shù)據(jù)加密防偽、系統(tǒng)集成與智能化等新型技術(shù)應(yīng)用于包裝領(lǐng)域的應(yīng)用，有針對性的為不同的客戶提供個性化定制的加密解決方案，最終推動大包裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。此外，公司正與中移物聯(lián)、西南集成合作，搭建“商聯(lián)網(wǎng)”平臺，一方面積極推進(jìn)RFID、智能溫控顯示及其它工業(yè)4.0 技術(shù)在包裝領(lǐng)域的應(yīng)用；另一方面憑借公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，整合行業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)包裝行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)化。
■盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計17-18 年歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.6 億元、8.04 億元；分別增長15.7%、21.7%；EPS 0.51 元、0.62 元（不考慮增發(fā)攤?。?0.44元、0.54 元（考慮增發(fā)），六個月目標(biāo)價11.50 元，維持"買入-A"評級。
■風(fēng)險提示：煙草行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，大健康進(jìn)展低于預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)包裝及智能包裝業(yè)務(wù)落地效果差。
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