>> 華泰證券-贏合科技（300457）中報符合預期，深化大客戶戰(zhàn)略-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
章誠，肖群稀 |
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Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.95 億元 / +143.56%，歸母凈利潤0.77 億元 / +112.92%。
預計在手訂單9 億元，深化大客戶大訂單戰(zhàn)略
截至6 月30 日，公司預收款為2.78 億元。根據(jù)“3331”的銷售模式，我們推算對應(yīng)執(zhí)行訂單約9 億元左右。公司在2016 年以前采用分散客戶策略，國軒與沃特瑪合計占公司訂單的50%，其他客戶數(shù)量多、占比小。2017年公司重心將放在大客戶的大訂單，同時也會篩選客戶以提升訂單質(zhì)量，大客戶占比將逐漸提高。6 月公司與國能簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并簽訂2.85億元合同，其中2.4 億元為整線模式。國能規(guī)劃2017 年產(chǎn)能達到4.5 GWH，2020 年達到20 GWH。公司后續(xù)有望繼續(xù)獲得設(shè)備訂單。
推行“整線銷售、單機驗收”模式，降低應(yīng)收規(guī)模
從單體設(shè)備到整線模式，公司預計可以降低10%的成本，優(yōu)化50%的操作人員，降低10%的能源耗費，提高20%的效率。但“整線模式”驗收期一般比單機長，進而導致公司應(yīng)收賬款規(guī)模高于競爭對手。截至6 月30 日，公司按賬齡計提的應(yīng)收賬款為7.04 億元，較去年年底增長67.95%。未來公司有望采用“整線銷售、單機驗收”的銷售模式，縮短驗收周期，進而降低應(yīng)收賬款規(guī)模。
維持2017-19 年盈利預測，增持評級
考慮到鋰電設(shè)備需求放量且公司在手訂單充足，維持公司2017-19 年盈利預測2.3、3.6、4.8 億元，對應(yīng)2017~2019 年EPS 分別為1.87、2.93、3.87 元，PE 分別為41、26、20 倍。參考同行業(yè)公司的估值水平，我們認為公司2018 年合理估值30~35 倍，對應(yīng)2018 年目標價87.3~101.85 元，公司擬每10 股轉(zhuǎn)增15 股，攤薄后對應(yīng)目標價35.15~41.0 元。
風險提示：產(chǎn)業(yè)政策變動，導致下游鋰電池擴產(chǎn)不及預期；應(yīng)收賬款不能及時回收，導致壞賬的風險。
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