>> 中泰證券-安潔科技（002635）從功能件到結構件，從消費電子到汽車-170821
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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目前公司已經由單一制造轉變?yōu)榫C合方案提供商，著眼大客戶產品全生命周期進行配套研發(fā)、生產及成本控制。今明兩年大客戶最大創(chuàng)新?lián)Q機周期來臨，公司新方案模切功能件及無線充電新產品儲備到位，有望迎來量價齊升。
外延切入結構件，打造精密制造平臺型企業(yè)。公司三年內通過收購新星控股及威博精密切入消費電子金屬結構件制造領域，打造功能件+結構件精密制造平臺型企業(yè)，從客戶導入到新品研發(fā)上均釋放出協(xié)同效應。威博精密作為金屬結構件領域后起之秀，成立以來表現出極高成長性及技術研發(fā)能力，目前已經打入“OV 華米”全部國產主流廠商，金屬結構小件份額快速提升同時預備向金屬后蓋等結構大件延伸。目前收購進展順利，完成后在安潔科技支持下將迎來產能大幅擴張，承諾 2017/2018/2019 年分別實現凈利潤 3.3/4.2/5.3 億元。
特斯拉重構汽車零部件供應體系，公司布局汽車業(yè)務已久有望率先受益。如蘋果在手機行業(yè)中的做法一樣，特斯拉對車中多個模塊進行自主設計，進而實行全球化垂直采購，根據自身設計要求、成本控制及產能規(guī)劃與全球范圍內具有供應資質的供應商進行接觸、采購，因此供應體系較傳統(tǒng)汽車大大開放。安潔科技憑借在蘋果產業(yè)鏈里的快速成長和適新科技的長期布局，成為第一批進入特斯拉供應鏈的國內功能件企業(yè)。同時新能源、智能化浪潮下汽車電子化率大幅提升，帶動相應功能件、結構件需求成倍增長，有望在明后兩年支撐公司業(yè)績大幅成長。
投資建議：考慮威博精密 2017 年并表 40%下，我們預計公司 2017-2018 年備考歸母凈利潤分別為 6.78\13.0\16.1 億元，對應 EPS 0.96\1.84\2.29 元（股本 數 705.4 百萬，未考慮募集配套資金部分），對應 17-19 年 PE 為41.4x/21.6x/17.4x。公司消費電子功能件主業(yè)持續(xù)配套大客戶進行新品研發(fā)，有望受益大客戶今明兩年創(chuàng)新?lián)Q機周期，單機供應價值及銷量大幅提升；同時公司外延并購切入金屬結構件領域，打造精密制造平臺型企業(yè)；汽車業(yè)務亦同步進展順利，有望在明后兩年迎來放量！給予公司“買入”評級，目標市值390 億。
風險提示事件：并購整合不達預期、大客戶進展不達預期
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